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事件：10/27，財(cái)通證券披露2022年三季報(bào)，業(yè)績好于預(yù)期。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收13.2億元，同比-7.2%，環(huán)比-16.2%；歸母凈利潤4.5億元，同比-18.6%，環(huán)比-6.1%。9M22實(shí)現(xiàn)營收35.4億元，同比-23.1%；歸母凈利潤10.8億元，同比-32.3%。期末凈資產(chǎn)326億，總資產(chǎn)1103億/較年初持平；3Q22經(jīng)營杠桿2.8倍/較年初下降0.8倍（因配股落地增厚凈資產(chǎn)）。
　　資管業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長，為公司第一大收入來源。1）各條線增速及業(yè)績歸因：9M22證券主營收入34.9億（不含大宗商貿(mào)及政府補(bǔ)助等），同比下滑32%；各業(yè)務(wù)線中，僅資管業(yè)務(wù)（財(cái)通資管）實(shí)現(xiàn)正增長，同比+11%，經(jīng)紀(jì)、投行、凈利息、凈投資、長股投（財(cái)通基金、永安期貨）分別同比-9%、-25%、-9%、-98%、-16%。前三季度，資管正向拉動(dòng)證券主營收入增速2.4pct，投資收益拖累增速17.6pct，測算9M22年化凈投資收益率0.04%（去年同期2.67%），投資業(yè)務(wù)短期承壓。2）單三季度看，3Q22證券主營收入13.0億，同比下滑5%，具體看，投行、資管、長股投（預(yù)計(jì)主要是財(cái)通基金凈利潤同比高增）分別同比+7%、+14%、+27%；經(jīng)紀(jì)收入同比-23%，主要受市場成交量同比下降影響。3）9M22收入占比：經(jīng)紀(jì)占比26%、投行占比10%、資管占比30%；凈利息收入占比17%，凈投資收入占比0.4%，聯(lián)營合營企業(yè)投資收益占比16%。
　　資管利潤占比超3成，財(cái)通資管、財(cái)通基金穩(wěn)健發(fā)展，資管收入及長股投維持較高增長。公司3Q22資管收入3.9億元/同比增14%；長股投收入2.2億元/同比增27%，在公司各條線中增速最高。公司參股財(cái)通基金（對公司業(yè)績主要體現(xiàn)在長股投中）40%的股權(quán)，全資子公司財(cái)通資管持有公募牌照，1H22財(cái)通資管、財(cái)通基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.79億、0.46億，同比分別增長61%、67%，增速均遠(yuǎn)超公募行業(yè)平均（-9%）；1H22兩家資管子公司合計(jì)貢獻(xiàn)母公司利潤占比達(dá)35.5%。3Q22財(cái)通資管（以固收+產(chǎn)品為主）、財(cái)通基金非貨公募AUM分別為1361、464億元，同比分別增38%、31%。
　　經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)市占率較為平穩(wěn)，收入增速隨行就市。公司9M22實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入（含產(chǎn)品代銷收入）9.1億，同比-9%（市場9M22日均股基成交1.04萬億，同比-7%）；信用業(yè)務(wù)方面，期末融出資金163億/較年初-18%（市場3Q22兩融余額較年初下降16%）。
　　投行業(yè)務(wù)：IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備待釋放，債券主承銷市占率好于股權(quán)業(yè)務(wù)。按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，9M22公司債券主承銷規(guī)模545億元，同比增7%，債券主承銷市占率0.66%（去年同期市占率0.62%），排名行業(yè)第25。股權(quán)主承銷方面，9M22主承銷規(guī)模21億元，其中IPO業(yè)務(wù)市占率0.20%（去年同期1.0%），再融資業(yè)務(wù)市占率0.21%（去年同期為0.0%）。目前公司IPO排隊(duì)項(xiàng)目11家，收入有待釋放。
　　投資分析意見：公司重要利潤支柱資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，配股落地資本金實(shí)力進(jìn)一步提升，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。上調(diào)公司2022-2024年資管收入和長股投收入（主要是財(cái)通基金）假設(shè)，預(yù)計(jì)2022-2024E歸母凈利潤為18.5、27.0、33.7億（原預(yù)測15.4、25.5、32.5億），同比分別-28%、+46%、+25%；現(xiàn)收盤價(jià)對應(yīng)22-23年動(dòng)態(tài)PB為0.98倍、0.91倍，動(dòng)態(tài)PE為18倍、12倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩