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事件：公司發(fā)布三季度報(bào)告，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.39億元（YOY+94.45%），歸母凈利潤1999萬元（YOY+10.16%），扣非后凈利潤1218萬元（YOY-19.19%）；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收5746萬元（YOY+232%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1724萬元（YOY+692%），扣非后凈利潤1056萬元，公司本季度收到其他收益813萬元（YOY+215%），主要系來自增稅退稅款，公司業(yè)績低于預(yù)期。
　　軍品業(yè)務(wù)順利交付，新業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格和下游需求影響。2022Q3單季公司營收大幅增長200%+，一方面系由于上半年受疫情影響的軍工訂單在本期順利交付，根據(jù)母公司利潤表，公司軍品業(yè)務(wù)三季度單季約實(shí)現(xiàn)營收2809萬元，較去年同期增長233%，通常三季度為軍品業(yè)務(wù)的淡季，上半年收入的延遲確認(rèn)帶動(dòng)本季度營收大幅增長；但同時(shí)公司應(yīng)收賬款較年初增加5097萬元，主要系軍方客戶訂單還未辦理結(jié)算所致。另一方面系來自新業(yè)務(wù)聚氨酯保護(hù)膜的成功導(dǎo)入，公司去年同期該業(yè)務(wù)營收占比較??；2022Q3聚氨酯保護(hù)膜營收低于3000萬元，略低于我們預(yù)期，主要系上游原材料價(jià)格波動(dòng)、以及宏觀環(huán)境等多重因素影響了訂單需求，我們預(yù)計(jì)Q4會(huì)有一定修復(fù)。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，新業(yè)務(wù)新產(chǎn)線持續(xù)推進(jìn)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.85%（YOY-23.66pct），毛利率下降主要系高毛利的軍品業(yè)務(wù)占比較去年同期下降所致；Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率44.15%（YOY+2.1pct，QOQ+13.69pct），主要系因?yàn)楸酒谲娖酚唵谓桓洞_認(rèn)收入，該業(yè)務(wù)毛利率較高提升綜合毛利率。產(chǎn)線方面，公司三條聚氨酯原膜產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，2022Q3在建工程為2469萬元，主要系因?yàn)樾略龅膬蓷l涂布生產(chǎn)線還未完成調(diào)試，暫未轉(zhuǎn)固，我們預(yù)計(jì)其有望在Q4投產(chǎn)，提升新業(yè)務(wù)盈利能力。
　　投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)，公司今年軍品業(yè)務(wù)受疫情影響較大導(dǎo)致訂單延遲交付，或影響全年收入；聚氨酯保護(hù)膜板塊三季度受到原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求不景氣等影響，預(yù)計(jì)Q4會(huì)有好轉(zhuǎn)。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤為25/30/34百萬元（原預(yù)測31/36/41百萬元），對(duì)應(yīng)PE 28/23/21X；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單不及預(yù)期；下游消費(fèi)需求不及預(yù)期；原材料成本波動(dòng)