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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收58.61億元，同降7.97%；歸母凈利0.65億元，同降81.82%，EPS0.05元。Q3公司營收環(huán)比基本持平，同比下降13.44%；在進(jìn)一步計(jì)提信用減值損失的情況下，Q3僅實(shí)現(xiàn)218.74萬元?dú)w母凈利潤，同降97.97%。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　地產(chǎn)下行與減值計(jì)提是利潤下滑的最主要原因。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.61億元，同降7.97%；歸母凈利0.65億元，同降81.82%。單三季度營收20.95億元，同降13.44%；歸母凈利218.7萬元，同降97.97%。利潤下滑的原因主要有三：1）地產(chǎn)下行仍然顯著，三季度地產(chǎn)開工、銷售、施工、竣工等數(shù)據(jù)仍然持續(xù)探底，公司產(chǎn)品需求下滑。2）8月高溫天氣進(jìn)一步抑制管材需求。3）加速計(jì)提恒大壞賬減值。三季度公司計(jì)提了各類減值準(zhǔn)備9351.60萬元，其中信用減值損失9209.58萬元，恒大集團(tuán)及其成員企業(yè)單項(xiàng)計(jì)提9545.80萬元。若扣除減值影響，同口徑下三季度公司營業(yè)利潤同比下滑幅度約36%。
　　原材料庫存周期與需求疲軟侵蝕毛利率。公司三季度毛利率16.66%，同比下降0.40pct，環(huán)比下降2.32pct。三季度主要原材料PVC期現(xiàn)貨均下行較多，但公司毛利率不升反降，我們認(rèn)為原因在于：1）原材料庫存周期兩個(gè)月，現(xiàn)貨降價(jià)到成本下降存在滯后；2）需求疲軟，公司在三季度下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格。我們?nèi)匀豢春霉驹诔浞钟?jì)提減值后的業(yè)績表現(xiàn)，看好明年2023年業(yè)績逐季度恢復(fù)。
　　估值
　　今年地產(chǎn)下行壓力較大，減值計(jì)提節(jié)奏較快，我們認(rèn)為公司盈利彈性或在2023年。我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24年公司營收為82.2、97.0、111.9億元；歸母凈利潤分別為2.8、4.4、5.5億元；EPS為0.23、0.35、0.45元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、單一客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)。