>> 安信證券-新鳳鳴(603225)行業(yè)景氣低位，逆勢擴(kuò)張關(guān)注業(yè)績低基數(shù)反轉(zhuǎn)后的高彈性-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強(qiáng) |
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■事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績公告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入379.43億元，同比+3.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比-85.32%。其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)總收入142.28億元，同比+10.40%，環(huán)比+8.51%；歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，約-1.10億元。
■點評：報告期內(nèi)公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，從長絲瞬時價差來看POY、FDY和DTY相較二季度有所走擴(kuò)，但2022H1整體庫存累高迅速，據(jù)公告其中約30%庫存價值為原材料，剩余部分基本為庫存商品。三季度POY、FDY和DTY均價分別環(huán)比-3.47%、-4.12%和-3.57%，按照加權(quán)平均計算公司三季度部分產(chǎn)成品所對應(yīng)的原料價格相對較高；原料高價，產(chǎn)成品低價導(dǎo)致公司相對價差縮窄更甚，進(jìn)而導(dǎo)致虧損。當(dāng)前從存貨角度看公司風(fēng)險正逐漸釋放；截止三季報末，公司存貨價值環(huán)比下降約20%，已經(jīng)低于2022Q1期末存貨水平。從現(xiàn)金流角度觀察，三季度單季公司CFO凈額為16.87億元，同比+50.63%，環(huán)比+110.88%，這也可以說明公司的虧損主要在非現(xiàn)金科目。
■逆勢擴(kuò)張彰顯信心，關(guān)注低景氣反轉(zhuǎn)后的業(yè)績高彈性：據(jù)公告，江蘇新拓60萬噸/年綠色功能性短纖項目一期項目已經(jīng)正式投產(chǎn)，年產(chǎn)270萬噸聚酯新材料項目也將在2023年開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。當(dāng)前公司公告擁有長絲產(chǎn)能630萬噸/年，短纖90萬噸/年以及PTA產(chǎn)能500萬噸/年，年底有望實現(xiàn)長絲產(chǎn)能660萬噸，短纖產(chǎn)能90萬噸。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2022H1行業(yè)或損失POY產(chǎn)能超300萬噸，公司作為行業(yè)較具有代表性的龍頭企業(yè)在逆勢擴(kuò)張對行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改善具有較為積極的正向作用，也將有助于行業(yè)盡快走出景氣低谷。同時公司大產(chǎn)能帶來的業(yè)績彈性不容忽視，假設(shè)行業(yè)單噸凈利潤提高100元，對于公司630萬噸的體量來說年度盈利就能提升6.3億元。
■投資建議：維持買入-A投資評級?？紤]三季度景氣低位造成虧損，調(diào)低公司2022年盈利預(yù)期，預(yù)計公司2022年-2024年的凈利潤分別為5.63、10.98和15.72億元。
■風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險帶來原料價格抬升、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險、項目審批風(fēng)險、不可抗力拖累需求等。
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