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3Q33股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%
　　中國(guó)人保的1-3Q22股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，相當(dāng)于45%的3Q22同比增長(zhǎng)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)仍是集團(tuán)盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)板塊的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)板塊凈利潤(rùn)則同比下降21%。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率（COR）同比改善2.4ppts至96.5%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的來(lái)源。壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)新單保費(fèi)在1-3Q22同比增長(zhǎng)19%?？紤]到財(cái)險(xiǎn)承保改善和投資承壓，我們調(diào)整2022/2023/2024年EPS至RMB0.55/0.64/0.73（前值：RMB0.59/0.64/0.72），維持SOTP估值法得出的H/A股目標(biāo)價(jià)HKD3.2/RMB4.9，維持H股“買(mǎi)入”和A股“持有”評(píng)級(jí)。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保大幅改善
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)子公司中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的COR在3Q22同比改善4.7ppts至97.5%。車(chē)輛使用頻率的減少仍是推動(dòng)承保改善的動(dòng)力。車(chē)險(xiǎn)3Q22的COR同比降低4.3pcts至94.4%。我們認(rèn)為出行減少對(duì)于車(chē)險(xiǎn)盈利的推動(dòng)是一次性的，未來(lái)出行的常態(tài)化會(huì)帶來(lái)COR的反彈。非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，其中意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)和農(nóng)險(xiǎn)仍是增長(zhǎng)的主要來(lái)源。盡管非車(chē)險(xiǎn)在3Q22出現(xiàn)承保虧損，但是COR仍較去年同期下降5.7pcts至101.3%。我們觀(guān)察到車(chē)險(xiǎn)綜改后的市場(chǎng)馬太效應(yīng)在增強(qiáng)，頭部公司保費(fèi)增速和COR有望好于行業(yè)平均。我們預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)板塊的2022年COR為98.3%。
　　壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)新單保費(fèi)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)
　　人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的3Q22新單保費(fèi)同比下滑29%。3Q22的長(zhǎng)險(xiǎn)躉繳保費(fèi)同比下降91%，同期的長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比下降6%。我們認(rèn)為躉交保費(fèi)占比的下降可能會(huì)利好產(chǎn)品利潤(rùn)率的改善，NBV價(jià)值率有望較1H22的11.3%（APE）進(jìn)一步提升。盡管新單保費(fèi)仍然維持了較大的降幅，但是我們認(rèn)為潛在的利潤(rùn)率提升或許可以幫助公司在2H22實(shí)現(xiàn)NBV負(fù)增長(zhǎng)的收窄。我們預(yù)測(cè)的2022年和2023年壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)NBV同比增速為-21.8%和5.3%。同時(shí)，我們認(rèn)為2H22的NBV同比下降將會(huì)收窄至11%。
　　H股估值具有吸引力
　　我們認(rèn)為公司的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)可能會(huì)繼續(xù)受益于車(chē)輛使用頻率的減少，綜改后的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將幫助公司鞏固財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的市場(chǎng)龍頭地位。在車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的支撐下，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)板塊有望在未來(lái)2-3年維持較好的承保表現(xiàn)。壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)NBV則有望在明年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司目前的H/A股估值分別為0.29x/0.71x2023EPEV，我們認(rèn)為公司的H股估值具備吸引力，而A股估值合理。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR大幅惡化，投資收益大幅惡化