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產(chǎn)品化推進(jìn)有望帶動公司營收增速回升
　　22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收9.26億元，同減16.6%；歸母凈利潤-0.45億元，去年同期0.40億元；扣非歸母凈利潤-0.48億元，去年同期0.36億元。22Q1/Q2/Q3公司營收分別同比變動-21.93%/-14.24%/-13.58%，營收同比下滑主要受國際局勢影響，公司海外數(shù)字繪畫業(yè)務(wù)收入同比降低。我們認(rèn)為，隨著公司新品不斷面世，產(chǎn)品力持續(xù)升級，營收增速有望逐步回正?？紤]海外宏觀環(huán)境不確定性影響需求、短期費用支出剛性，下調(diào)收入預(yù)測、上調(diào)費用率預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)收入14.17、18.52、21.46億元（前值15.75、18.73、21.70億元），EPS為0.07、0.37、0.44元（前值0.33、0.39、0.46元）?？杀裙酒骄?3E 47.4xPE(Wind)，給予23E 47.4xPE，目標(biāo)價17.54元（前值18.45元），“買入”。
　　大力度研發(fā)投入下，逐步形成豐富產(chǎn)品矩陣
　　22Q1-Q3公司毛利率/凈利率分別為42.9%/-6.6%，同比變化-8.6/-14.3 pct，凈利率下行超過毛利率，主因期間費用率同比上行：22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為27.6%/10.4%/14.4%，同比變化1.9/2.0/4.2 pct。其中，研發(fā)費用率上行幅度較大，主因公司加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，研發(fā)費用同比增長17.9%。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)進(jìn)行大力度研發(fā)，產(chǎn)品線不斷拓寬，已經(jīng)逐步形成了以AI+文本識別能力為核心、涵蓋多種智能終端的豐富產(chǎn)品矩陣。
　　持續(xù)推出消費級新品，或?qū)訝I收增速逐步回正
　　2022年5月公司發(fā)布手寫電紙本N10、10月推出更小尺寸的手寫電紙本N10 mini，電紙本產(chǎn)品不斷迭代，充分滿足不同細(xì)分市場需求。此外，22Q3公司相繼推出e典筆S3、PM1301墨水屏顯示器等新品，消費場景不斷拓寬。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品化持續(xù)推進(jìn)，消費級新品層出不窮，未來市場空間有望進(jìn)一步提升，或?qū)訝I收增速逐步回正。
　　看好數(shù)字經(jīng)濟背景下，AI+文本商業(yè)化應(yīng)用前景
　　據(jù)信通院，2020年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達(dá)到39.2萬億元，預(yù)計“十四五”期間，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將持續(xù)擴張，有望維持年均9%左右增速，據(jù)信通院預(yù)計，2025年市場規(guī)模將突破60萬億元。我們認(rèn)為，公司以人工智能技術(shù)+產(chǎn)品+服務(wù)為核心，在智慧政法、智慧醫(yī)療、智慧金融、數(shù)字人文、智慧教育等領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)AI+文本的商業(yè)化應(yīng)用，實現(xiàn)AI電子卷宗、檔案識別與分析系統(tǒng)、智慧圖書館等解決方案落地，有望充分受益于數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)。
　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品化進(jìn)展低于預(yù)期。