>> 華泰證券-海螺水泥(600585)盈利繼續(xù)探底，最困難階段或已渡過-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22銷量和噸毛利延續(xù)同比回落
海螺水泥發(fā)布3Q22業(yè)績。當(dāng)季實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤25.8億元，同比-65.3%；扣除匯兌損益和公允價值變動，實現(xiàn)核心凈利潤28.1億元，同比-62.2%。3Q22核心凈利潤同比降幅較2Q22(-47.0%)擴(kuò)大，主要由于噸毛利同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，雖然銷量的降幅已較2Q22顯著收窄。基于更低的水泥業(yè)務(wù)銷量和噸毛利假設(shè)，將2022/2023/2024年EPS分別下調(diào)21.5/14.2/13.8%至3.17/4.02/4.34元。海螺水泥-A和海螺水泥-H目標(biāo)價分別下調(diào)17.6/22.1%至32.36元/35.95港元，基于9x2022-2023平均PE，與2011年以來海螺水泥-A/海螺水泥-H的歷史平均P/E基本一致。我們預(yù)計行業(yè)最困難的階段或已渡過，地產(chǎn)市場是決定供需關(guān)系修復(fù)的速度和力度的關(guān)鍵?？紤]有吸引力的估值，維持海螺水泥-A和海螺水泥-H的買入評級。
需求快速下滑或已近尾聲，地產(chǎn)市場是企穩(wěn)節(jié)奏的關(guān)鍵
6月以來，政府已經(jīng)出臺了多項新政推動基建投資的落實，包括: 1)調(diào)增政策性銀行8000億元基建投資的信貸額度; 2)發(fā)行兩批共6000億元可用作資本金或為專項債項目資本金搭橋的金融債；3）對5000億元地方專項債結(jié)存限額加以利用。我們預(yù)計隨著相關(guān)資金投入使用，基建投資有望進(jìn)一步加碼，延續(xù)強勢增長。在房地產(chǎn)政策不出現(xiàn)大幅改變的基礎(chǔ)假設(shè)下，我們預(yù)計房建投資在2023年仍會有所回落，但降幅有望顯著趨緩。房地產(chǎn)市場或成為左右水泥需求企穩(wěn)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵，但需求已開始企穩(wěn)筑底的信號已較為明確。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至10月21日，當(dāng)周華東和華南等核心市場水泥行業(yè)的平均發(fā)貨量均已較去年同期有顯著提升。
2023年有望迎來盈利修復(fù)，強勁資產(chǎn)負(fù)債表確保戰(zhàn)略主動
我們認(rèn)為行業(yè)生態(tài)依然良好，錯峰生產(chǎn)帶來的社會效益優(yōu)于運轉(zhuǎn)率、避免價格惡性競爭等行業(yè)共識依然穩(wěn)固。伴隨需求的逐步企穩(wěn)，我們預(yù)計行業(yè)供需有望在2023年迎來再平衡，帶動水泥價格和公司盈利的復(fù)蘇。截至3Q22，公司在手現(xiàn)金750億元，扣除有息負(fù)債后的凈現(xiàn)金550億元。強勁的資產(chǎn)負(fù)債表不僅有助于公司平穩(wěn)渡過行業(yè)困境，更有望確保公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略主動，更好地抓住國內(nèi)水泥市場整合、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、海外項目和新產(chǎn)業(yè)等各領(lǐng)域出現(xiàn)的機遇。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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