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覆銅板供需兩端承壓拖累公司3Q22業(yè)績
　　生益科技發(fā)布三季報：3Q22營收43.0億元（YoY：-22.5%），歸母凈利潤2.6億元（YoY：-71.7%），毛利率19.0%（YoY：-7.2pp；QoQ：-4.2pp）。我們看到成本端，覆銅板三大主材（銅箔、玻纖、樹脂）相較年初均有明顯下降，但受下游需求持續(xù)疲軟影響，市場競爭加劇，公司3Q22業(yè)績也因此承壓。展望4Q22，考慮到：1）下游需求依舊疲軟；以及2）核心原材料銅箔的價格仍在高位震蕩，我們預計公司4Q22盈利或將持續(xù)承壓。我們下調公司22/23/24E歸母凈利潤至14/23/28億元（前值：18/25/29億元）；同時下調目標價17.7%至人民幣16.20元，基于26.7 x 22EPE（vs可比公司：18.9x 22EPE，考慮到公司覆銅板龍頭地位）；維持“買入”評級。
　　3Q22回顧：需求疲軟，覆銅板&PCB業(yè)務同比收縮
　　覆銅板和粘結片業(yè)務：受覆銅板行業(yè)下游需求持續(xù)疲軟（消費類訂單大幅萎縮），行業(yè)競爭加劇的影響，公司覆銅板和粘結片業(yè)務3Q22僅實現(xiàn)營業(yè)收入約33億元（華泰測算，vs 3Q21收入：約44億元，YoY：-25%）。PCB業(yè)務：受下游服務器類PCB需求低迷的影響，子公司生益電子3Q22實現(xiàn)收入8.8億元（YoY：-10.4%）。但受益于核心原材料覆銅板價格的持續(xù)走低，以及吉安生益一期達到設計產能，規(guī)模效應顯現(xiàn)，生益電子毛利率為23.5%，環(huán)比基本維持穩(wěn)定（YoY：+6.2pp；QoQ：-0.3pp）。
　　4Q22展望：覆銅板&PCB業(yè)務或將持續(xù)承壓
　　展望4Q22，考慮到：1）下游需求依舊疲軟；以及2）核心原材料銅箔價格仍在高位震蕩，公司的覆銅板業(yè)務或將持續(xù)承壓。同時，面對服務器類PCB產品需求低迷的影響，公司的PCB業(yè)務4Q22也或將持續(xù)承壓。長期來看，我們仍舊看好逆境中覆銅板龍頭公司的抗風險能力，認為一旦覆銅板行業(yè)供需關系好轉，公司優(yōu)異的產品結構（高頻高速、IC載板基材、miniled以及HDI等中高端化覆銅板產品項目陸續(xù)落地）和產能布局（22年：陜西三期、常熟二期以及松山湖八期產能陸續(xù)導入）可率先受益。
　　下調目標價至16.20元，維持“買入”評級
　　考慮到覆銅板行業(yè)持續(xù)低迷，公司面臨的行業(yè)周期壓力加劇，我們下調公司22/23/24E歸母凈利潤至14/23/28億元；同時，下調目標價至人民幣16.20元，基于26.7x 2022EPE（vs可比公司：18.9x 2022EPE，主要考慮到公司的龍頭地位和引領國產替代）；維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；產能爬坡和技術升級慢于預期。