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3Q22營收低于預期，物聯(lián)網(wǎng)需求仍較平淡
　　翱捷科技發(fā)布3Q22業(yè)績，實現(xiàn)營收5.03億元（yoy：-9%，qoq：-4%），低于我們此前預期（5.7億元），歸母凈虧損0.98億元(yoy：+13%；qoq：-76%)。3Q22移動寬帶設備、共享類、可穿戴、智能家電等應用需求下滑較為明顯，導致營收同/環(huán)比承壓。盡管三季度毛利率持續(xù)提升，由于研發(fā)費用持續(xù)增長以及資產減值損失增加，公司單季度虧損幅度環(huán)比繼續(xù)擴大。考慮短期需求承壓，我們下調22/23/24E收入預測至22.83/28.12/36.62億元（原值：25.06/36.30/50.89億元），考慮公司作為蜂窩基帶通信芯片廠商的稀缺性及智能手機芯片新業(yè)務起量，給予12x 23PS（可比公司W(wǎng)ind一致預期7.7x 23PS），下調目標價80.7元（原值：90元），“買入”評級。
　　3Q22：終端需求疲軟，存貨減值風險增加
　　3Q22國內需求仍然較為平淡，海外經(jīng)濟下行壓力加大，IoT行業(yè)需求疲軟。受Cat.1及Cat.4芯片出貨量增長拉動，我們預計蜂窩基帶芯片業(yè)務仍保持穩(wěn)定增長。但面向智能家電領域的Wi-Fi芯片銷量下滑或使得公司非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片業(yè)務承壓。3Q22毛利率37.79%（yoy：+3.45ppt，qoq：+2.13ppt），主要得益于第三代Cat.1新品開始起量，且部分芯片定制項目陸續(xù)交付?？紤]供需結構扭轉，蜂窩基帶芯片市場競爭或將加劇，4Q22毛利率存在下行風險。截至三季度末，公司存貨賬面價值較上季末增加1.3億元至10.92億元，存貨周轉天數(shù)提升至264天（20/21年分別為166/158天），3Q22公司計提資產減值損失0.28億元，預計四季度仍將面臨存貨減值壓力。
　　展望：蜂窩全制式覆蓋能力稀缺，布局智能手機打開長期空間
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，3Q22研發(fā)費用2.66億元，研發(fā)費用率52.88%（yoy：+3.55ppt，qoq：+4.39ppt）。公司4G物聯(lián)網(wǎng)芯片持續(xù)迭代，5G量產版流片今年上半年已經(jīng)完成，預計4Q22將陸續(xù)給客戶送樣。除了繼續(xù)強化在物聯(lián)網(wǎng)市場的優(yōu)勢以外，公司可穿戴及智能手機芯片研發(fā)也取得了良好進展。4G智能手機芯片工程版在今年4月已經(jīng)回片，目前測試情況良好，我們預計量產版將于今年年底前流片，為公司營收的長期增長奠定基礎。
　　投資建議：目標價80.7元，維持“買入”評級
　　短期受需求影響營收增速低于預期，但主營蜂窩基帶芯片業(yè)務仍保持良好增長。長期來看公司將持續(xù)受益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速增長以及自身份額的持續(xù)提升。受外部環(huán)境影響短期IoT需求增速放緩，下調22/23/24E收入預測至22.83/28.12/36.62億元（前值：25.06/36.30/50.89億元），給予12倍23PS（可比公司一致預期7.7倍23PS），下調目標價至80.7元，“買入”評級。
　　風險提示：產品研發(fā)不及預期，市場競爭加劇，客戶導入不及預期。