>> 中泰證券-同和藥業(yè)(300636)Q3業(yè)績呈現(xiàn)拐點，新品種、新產(chǎn)能有望驅(qū)動高速增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.28億元，同比增長23.43%，歸母凈利潤7449萬元，同比增長11.92%，扣非凈利潤7239萬元，同比增長12.08%。
Q3業(yè)績呈現(xiàn)拐點，新品種、新產(chǎn)能有望驅(qū)動高速增長。公司前三季度收入端保持快速增長，我們預(yù)計主要由新產(chǎn)品放量、CDMO快速增長帶動；利潤端增速小于收入端，主要因為：1）原材料漲價；2）高毛利的定制項目交貨集中在下半年；3）個別產(chǎn)品的一過性影響；4）研發(fā)投入快速增長；5）美元借款帶來的匯兌損失增加；6）運費上漲。單季度看，Q3營業(yè)收入1.92億元（同比+27.80%，下同），歸母凈利潤3185萬元（+32.60%），扣非凈利潤3139萬元（+33.48%），毛利率31.36%，環(huán)比提升6.14pp。Q3收入利潤均創(chuàng)單季度歷史新高，業(yè)績呈現(xiàn)拐點。展望Q4及明年，在新產(chǎn)品、新產(chǎn)能、CDMO業(yè)務(wù)帶動下，公司有望保持快速增長。
費用率：毛利率略降，費用率保持穩(wěn)定，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：2022年前三季度毛利率29.31%（-0.85pp），Q1/Q2/Q3毛利率分別為30.68%、25.21%、31.36%，毛利率下降主要受原材料漲價、高毛利定制業(yè)務(wù)發(fā)貨的季度間波動、運費上漲等影響，但Q3展現(xiàn)恢復(fù)勢頭。費用率：2022年前三季度銷售費用率2.35%（-0.76pp），管理費用率4.00%（+0.47pp），財務(wù)費用率0.43%（-0.03pp），三項費用率合計6.78%（-0.32pp），保持穩(wěn)定。22Q3銷售費用率1.73%（-2.01pp），管理費用率4.29%（+0.47pp），財務(wù)費用率-0.96%（-1.90pp），三項費用率合計5.07%（-3.45pp），銷售費用率下降主要因為收入快速增長，財務(wù)費用率下降主要因為人民幣貶值帶來匯兌收益增加。研發(fā)投入：22年前三季度研發(fā)費用4131萬元（+69.82%），占收入比例7.82%（+2.14pp），22Q3研發(fā)費用1561萬元（+61.20%），占收入比例8.12%（+1.68pp），研發(fā)投入及收入占比均持續(xù)增長。
高成長、小而美的特色原料藥企業(yè)，API迎來“搶仿”放量窗口，CDMO作為第二增長曲線戰(zhàn)略地位提升，發(fā)展拐點已現(xiàn)。公司起家于日本市場，并長期重點推動歐美日韓等國外規(guī)范市場的拓展，彰顯高標準體系能力；管線梯隊清晰，多個新品種迎來搶仿放量窗口。同時，CDMO業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能建設(shè)推進，戰(zhàn)略地位提升，第二增長曲線逐步顯現(xiàn)。隨品種、產(chǎn)能的雙發(fā)力，業(yè)績拐點在即。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)三季報，考慮原材料漲價、疫情等因素影響，以及研發(fā)投入的持續(xù)增長，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入7.50、10.83、13.82億元（調(diào)整前8.50、11.84、15.10億元），同比增長26.7%、44.3%、27.6%；歸母凈利潤1.06、1.48、2.08億元（調(diào)整前1.17、1.64、2.32億元），同比增長30.3%、40.1%、40.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為46/33/23倍?？紤]公司多個新品種進入搶仿放量窗口期，成熟品種亦具備結(jié)構(gòu)性增長機會，CDMO業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能釋放、戰(zhàn)略地位提升而保持快速增長，業(yè)績有望迎來拐點，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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