>> 中泰證券-瀘州老窖(000568)利潤略超預(yù)期，配置性價比凸顯-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：瀘州老窖公告2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入175.25億元，同比+24.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤82.17億元，同比+30.94%。
略超市場預(yù)期，銷售收現(xiàn)良好。公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入58.60億元，同比+22.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.85億元，同比+31.05%。對比公司此前披露的業(yè)績預(yù)報，收入符合預(yù)期，利潤貼近指引上緣，略超市場預(yù)期。增長質(zhì)量較好，22Q3末合同負債與21Q3末基本持平，22Q3銷售收現(xiàn)同增20.13%。
低度國窖和腰部產(chǎn)品表現(xiàn)出色。渠道反饋低度國窖1573、瀘州老窖系列中的特曲、窖齡在國窖強勢的西南、華北表現(xiàn)出色。我們預(yù)計低度1573帶領(lǐng)國窖整體放量。特曲60版和窖齡延續(xù)上半年高增趨勢；低端的光瓶黑蓋精準(zhǔn)投放，處于培育階段，十四五目標(biāo)積極?？紤]到老窖22年開始主動淡化開門紅以平滑各季度占比，春節(jié)回款基數(shù)不高，預(yù)計23年春節(jié)回款有望向好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，費用提效，盈利能力明顯提升。受益于腰部產(chǎn)品量價齊升，22Q3毛利率同比提升0.98pct至88.49%。公司持續(xù)推進費用向消費者端投入，提升費用效率，銷售費用率同比降低2.1pct至13.62%；受益于規(guī)模效應(yīng)，管理費用率同比降低0.32pct至4.92%；稅金及附加占比同比降低0.98pct至9.17%。最終歸母凈利率同比提升3.06pct至45.82%。
市場運營能力領(lǐng)先，估值性價比強。聯(lián)盟體形式不斷釋放活力并在多地拓展，團購積極部署發(fā)力有望貢獻增速強勢動力，且公司營銷人員數(shù)量占有優(yōu)勢，不僅可以服務(wù)到經(jīng)銷商，還可以服務(wù)到終端和消費者，有利于核心大終端的服務(wù)和圈層拓展。估值方面，瀘州老窖目前股價對應(yīng)2023年估值不足20倍，相較于高端白酒價格帶中茅臺、五糧液等較為成熟的企業(yè)相比，瀘州老窖有較強的成長性，未來業(yè)績彈性空間更大。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2022-2024年營業(yè)總收入分別為253/309/370億元，同比增長23%/22%/20%；凈利潤分別為100億/123億/151億元，同比增長26%/22%/23%；對應(yīng)EPS為6.83/8.35/10.25，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為23/19/16。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)擴散風(fēng)險、新品推廣進程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險。
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