>> 中泰證券-美諾華(603538)CDMO、制劑帶動快速增長，出售燎原進一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收12.31億元，同比增長33.96%；歸母凈利潤2.14億元，同比增長58.06%；扣非凈利潤2.12億元，同比增長85.12%。
CDMO、制劑帶動快速增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速。2022年前三季度，公司營收、凈利潤均保持快速增長，利潤端增速快于收入端，我們預計主要由于：1）高毛利的CDMO、制劑業(yè)務(wù)快速增長、收入占比持續(xù)提升；2）公司增加宣城美諾華49%的少數(shù)股權(quán)收購后，對歸母凈利潤產(chǎn)生了正面效應。前三季度公司毛利率40.85%（同比+3.93pp，下同）。單季度看，22Q3實現(xiàn)收入3.33億元（+46.82%），歸母凈利潤2934萬元（+54.11%），扣非凈利潤4070萬元（+148.05%）。
5.13億元出售燎原藥業(yè)股權(quán)，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司公告與江西濟民可信醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將持有的燎原藥業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給濟民可信投資，交易對價5.13億元，預計增加歸母凈利潤1.73億元。濟民可信集團目前擁有20多款在研1類新藥，有較大CDMO產(chǎn)能需求，通過本次合作，公司將成為其創(chuàng)新藥CDMO領(lǐng)域重要合作伙伴，同時也使公司進一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，加速戰(zhàn)略升級轉(zhuǎn)型。
毛利率持續(xù)提升，三項費用率略微下降。2022年前三季度公司毛利率40.85%（+3.93pp），預計主要由于高毛利的CDMO、制劑業(yè)務(wù)快速增長以及部分產(chǎn)品放量后規(guī)模效應顯著，其中22Q3毛利率37.07%（+0.61pp），保持穩(wěn)定；銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為2.09%、11.44%、0.40%，同比變動-0.12pp、-0.71pp、-0.93pp，三項費用率略微下降，主要因為收入快速增長所致。
CDMO、制劑持續(xù)發(fā)力，原料藥品種、客戶不斷豐富。1）CDMO業(yè)務(wù)加速布局，構(gòu)筑未來業(yè)績增長點。公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領(lǐng)域簽訂十年期CDMO戰(zhàn)略合作協(xié)議，2022中報披露，第一期9個項目均已開展不同階段工作，即將商業(yè)化。
同時，公司積極布局小核酸CDMO業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外主流核酸檢測和基因測序等產(chǎn)品提供原料，構(gòu)筑新增長點；收購宣城美諾華49%股權(quán)，進一步完善了CDMO軟硬件實力。2）制劑業(yè)務(wù)積極落實“技術(shù)轉(zhuǎn)移+自主申報+國內(nèi)MAH合作”戰(zhàn)略，集采品種持續(xù)放量，多個自研及合作制劑品種有望陸續(xù)獲批上市，提前布局專利到期“重磅藥物”，制劑轉(zhuǎn)型取得階段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片實現(xiàn)集采續(xù)簽，去年中標的普瑞巴林膠囊、氯沙坦鉀片、阿托伐他汀鈣片、賴諾普利片正常發(fā)貨。自研及合作品種方面，目前公司已有10個制劑產(chǎn)品國內(nèi)上市，8個產(chǎn)品在CDE審評中，富馬酸丙酚替諾福韋片、恩格列凈片、達格列凈片等5個項目通過正式BE，3-5個項目即將進入BE，另有20多個產(chǎn)品在研。專利到期藥物方面目前已布局西格列汀二甲雙胍片等多個產(chǎn)品。3）原料藥迎接新產(chǎn)能、新客戶、新品種。產(chǎn)能方面，三大原料藥生產(chǎn)基地擴建中，合計增加約2500噸原料藥及中間體產(chǎn)能，奠定未來增長基礎(chǔ)。宣城美諾華已經(jīng)進入放量階段?？蛻舴矫妫诖罂蛻鬕RKA的基礎(chǔ)上，不斷開拓新客戶、新市場。產(chǎn)品方面，公司已實現(xiàn)國際、國內(nèi)商業(yè)化品種超過20個，聚焦核心治療領(lǐng)域。
盈利預測與投資建議：根據(jù)三季報，考慮疫情擾動，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2022-2024年收入16.95、20.37、24.51億元（調(diào)整前16.95、21.45、25.90億元），同比增長34.7%、20.2%、20.3%；歸母凈利潤2.80、3.36、4.38億元（調(diào)整前2.80、3.65、4.76億元），同比增長96.6%、20.0%、30.2%。目前公司股價對應22-24年25/21/16倍PE，考慮公司處于原料藥擴展升級和制劑、CDMO加速轉(zhuǎn)型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環(huán)保風險、質(zhì)量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產(chǎn)品研發(fā)不達預期的風險、公開資料信息滯后或更新不及時風險。
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