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事件1：公司10月27日發(fā)布2022年三季度報(bào)告：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元，同比增長(zhǎng)26.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)4.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下滑25.15%。
　　事件2：公司10月27日發(fā)布公告，公司上調(diào)2022年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)值，在年初披露預(yù)計(jì)值22.3億的基礎(chǔ)上追加5億元。
　　營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力短期承壓。收入端，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元，同比增長(zhǎng)26.77%，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.52億元，同比增長(zhǎng)8.50%，環(huán)比下滑12.15%。公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)主要集中在四季度交付確認(rèn)，三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。利潤(rùn)端，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)4.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下降25.15%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比下滑26.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下滑32.95%。利潤(rùn)率層面，公司2022前三季度毛利率為15.89%，同比下滑8.96pct，2022Q3毛利率為14.46%，同比下滑7.06pct，主要是由于低毛利的國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)營(yíng)收占比提升。
　　期間費(fèi)用管控良好，研發(fā)費(fèi)用小幅下滑。公司2022前三季度三費(fèi)占比為8.01%（同比-3.50pct），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.57%（同比-0.10pct）、9.07%（同比-0.79pct）、-2.64%（同比-2.61pct）。公司2022Q3三費(fèi)占比為7.53%（同比-3.16%），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.16%（同比上升0.32pct）、9.71%（同比上升0.57pct）、-4.34%（同比-4.06pct），研發(fā)層面，公司2022前三季度研發(fā)費(fèi)用為0.78億元，同比下降1.76%，2022Q3研發(fā)費(fèi)用為0.24億元，同比下降3.60%。
　　國(guó)內(nèi)軍品交付占比提升，應(yīng)收賬款增加帶來(lái)現(xiàn)金流短期承壓。公司2022前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為-4.05億元,比去年同期減少0.97億元，主要原因是國(guó)內(nèi)軍品交付增多帶來(lái)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)。公司三季度末應(yīng)收賬款26.63億，同比增加29.17%，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，與國(guó)內(nèi)軍品交付量增長(zhǎng)有關(guān)；存貨10.19億元，同比增長(zhǎng)47.73%。公司存貨增速顯著大于營(yíng)收增速，表明公司積極備貨應(yīng)對(duì)下游旺盛需求。
　　大幅調(diào)增關(guān)聯(lián)交易銷售額，軍貿(mào)快速?gòu)?fù)蘇迎大單。公司上調(diào)向關(guān)聯(lián)方航天科技集團(tuán)內(nèi)部成員單位的關(guān)聯(lián)交易銷售額，在22.31億元的基礎(chǔ)上增加5億元。2021年全年的該科目關(guān)聯(lián)交易銷售額為11.78億元，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售額同增89.40%，截至三季度末，公司已完成該科目關(guān)聯(lián)交易銷售額11.06億元，占2021年該科目的93.86%。預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售額的大幅增長(zhǎng)，表明公司訂單飽滿，下游需求持續(xù)旺盛。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布公告，公司擬與航天長(zhǎng)征簽署某無(wú)人機(jī)產(chǎn)品意向銷售意向協(xié)議，意向協(xié)議總價(jià)約人民幣6億元。航天長(zhǎng)征為航天科技集團(tuán)下屬軍貿(mào)公司，該訂單的簽訂表明公司軍貿(mào)業(yè)務(wù)正快速?gòu)?fù)蘇。
　　投資建議：上半年膜業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期，我們下調(diào)公司營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為44.68/57.60/70.26億元（前值44.68/70.39/87.57億元），高毛利軍貿(mào)業(yè)務(wù)復(fù)蘇超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)分別為3.05/5.20/7.49億元（前值2.91/4.68/6.10億元），對(duì)應(yīng)PE分別為80X、47X、33X。國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)列裝提速，軍貿(mào)無(wú)人機(jī)快速?gòu)?fù)蘇，公司基本面預(yù)計(jì)持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；軍貿(mào)訂單不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。