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22Q3收入、歸母凈利潤同比-15%、-87%，業(yè)績?nèi)猿袎?br>　　公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.23億元、同比下滑16.00%，歸母凈利潤1.53億元、同比下滑72.45%，扣非凈利潤為337萬元、同比下滑99.18%?？鄯莾衾麧櫧捣哟笾饕獮榉墙?jīng)常性損益中政府補(bǔ)助規(guī)模較大。
　　分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比-7.74%、-26.08%、-15.35%，歸母凈利潤分別同比-6.44%、-127.41%、-86.53%。Q3收入同比下滑主要系在疫情反復(fù)背景下消費(fèi)者消費(fèi)信心疲弱、公司線下門店終端客流亦有減少所致，單季度收入和利潤增速降幅環(huán)比Q2有所收窄。
　　Q3PB男裝略增、其他品牌仍有壓力，線上線下均為下滑、門店數(shù)較年初凈減少7%
　　按品牌拆分：前三季度主要品牌PB女裝、PB男裝收入占比分別為41%、32%（占主營業(yè)務(wù)收入的比重，下同），收入分別同比-22.66%、-5.33%，樂町、MP童裝、其他收入占總收入的比例分別為12%、13%、2%，收入分別同比-22.83%、-9.40%、-22.06%。22Q3PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝、其他收入分別同比-23%、+1%、-31%、-7%、-22%,PB男裝銷售初步改善。
　　按線上線下拆分：前三季度線上收入占比為30%，收入同比-13.48%，線下收入同比-17.29%；線下渠道中，直營店、加盟店收入占比分別為42%、28%，收入分別同比-19.86%、-13.19%。22Q3線上、線下收入分別同比-21%、-14%，線下渠道Q3收入降幅較Q2的-30%有所收窄，其中直營店、加盟店收入分別同比-16%、-13%。
　　渠道數(shù)量方面：截至2022年9月末，公司總門店數(shù)4864家、較年初凈減少6.71%。其中直營店1442家、較年初凈減少10.77%，加盟店3422家、較年初凈減少4.89%。
　　前三季度毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出
　　毛利率：前三季度毛利率同比下降3.65PCT至49.93%。分品牌來看，前三季度PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝、其他毛利率分別為51.44%（-5.02PCT）、51.53%（-2.78PCT）、45.76%（-2.58PCT）、50.60%（-1.04PCT）、35.16%（-7.27PCT）。分渠道來看，前三季度直營店、加盟店、線上毛利率分別為63.82%（-2.05PCT）、39.16%（-5.97PCT）、41.87%（-2.03PCT）。分季度來看，22Q1~22Q3單季度毛利率同比分別-1.68PCT、-6.00PCT、-4.15PCT。
　　費(fèi)用率：前三季度期間費(fèi)用率同比提升2.71PCT至47.32%。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.82%（+1.77PCT）、7.21%（+0.84PCT）、1.45%（-0.02PCT）、0.83%（+0.12PCT）。22Q3期間費(fèi)用率同比提升1.61PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.28PCT、+0.22PCT、+0.02PCT、+0.09PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年9月末較年初減少5.67%至23.96億元、同比減少14.96%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為214天、同比增加15天。前三季度庫存管控相對(duì)良好，一年以內(nèi)的庫存占比在60%左右、目前庫齡基本在兩年以內(nèi)。2）應(yīng)收賬款9月末較年初減少7.29%至5.86億元、同比減少15.78%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為26天、同比持平。3）前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流-1.69億元，同比轉(zhuǎn)為凈流出；4）資產(chǎn)減值損失同比增41.98%至9922萬元。
　　前三季度業(yè)績受疫情影響承壓，期待終端零售逐步改善
　　前三季度公司業(yè)績受疫情影響承壓，由于公司直營門店收入占比相對(duì)較高，在外部環(huán)境波動(dòng)下，費(fèi)用相對(duì)剛性，造成盈利能力相對(duì)偏弱、利潤端同比下滑。單三季度直營門店繼續(xù)收縮，加盟閉店情況有所緩和、公司預(yù)計(jì)四季度加盟或?qū)?shí)現(xiàn)凈開店。各品牌表現(xiàn)方面，PB女裝及樂町表現(xiàn)欠佳，PB男裝與童裝表現(xiàn)相對(duì)較好，其中PB女裝品類結(jié)構(gòu)正在調(diào)整中，逐步建立起核心優(yōu)勢品類；PB男裝將在褲裝與T恤上發(fā)力。未來公司將聚焦主品牌，逐漸關(guān)閉MATERIALGIRL、貝甜童裝等孵化品牌，同時(shí)提高組織運(yùn)營效率及管控模式、調(diào)整和優(yōu)化后臺(tái)費(fèi)用，并加快對(duì)老貨的清理、保持庫存結(jié)構(gòu)健康。
　　后續(xù)我們期待隨著疫情逐步受控、消費(fèi)信心恢復(fù)，公司改革升級(jí)效果體現(xiàn)，期待終端零售迎來改善、業(yè)績逐步修復(fù)。考慮疫情影響存在不確定性，我們下調(diào)公司22~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)31%/34%/28%），按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)22~24年EPS分別為0.62、1.11、1.45元，22~23年P(guān)E分別為25倍、14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情或極端天氣影響超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩致終端銷售疲軟；控費(fèi)不及預(yù)期；線上競爭加劇、流量成本提升、部分平臺(tái)拓展不力致增長不及預(yù)期或者盈利能力受損；庫存積壓。