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投資要點(diǎn)
　　2022年三季報(bào)：業(yè)績(jī)同比下滑30%；HJT+TOPCon設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)、未來(lái)成長(zhǎng)潛力大
　　1）2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)：營(yíng)收14.5億元、同比增長(zhǎng)38%，歸母凈利潤(rùn)0.55億元、同比變化30%。單Q3季度：營(yíng)收5億元、同比增長(zhǎng)43%；歸母凈利潤(rùn)0.12億元、同比變化-31%。主要受信用減值損失影響（2022年前三季度0.74億元）。公司基于HJT+TOPCon技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)潛力大。
　　2）盈利能力：2022年前三季度毛利率28.5%、凈利率4.3%。單Q3季度毛利率31.2%、凈利率4.1%。公司Q3單季毛利率環(huán)比Q2單季回升6.6pct，凈利率主要受資產(chǎn)+信用減值影響。
　　3）研發(fā)投入：2022年前三季度1.04億元，同比增長(zhǎng)58%，占營(yíng)收比7.2%。公司組建了具有國(guó)際先進(jìn)水平的太陽(yáng)電池真空設(shè)備研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并在蘇州、營(yíng)口、北京、沈陽(yáng)和秦皇島等地建立研發(fā)中心或技術(shù)中心，開(kāi)發(fā)應(yīng)用于HJT和TOPCon電池的大產(chǎn)能PECVD以及產(chǎn)線相配套的其它真空以及熱制成設(shè)備，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將具備整線交付能力。
　　4）合同負(fù)債：2022年前三季度6.3億元，同比增長(zhǎng)6%。公司為光伏電池HJT設(shè)備+TOPCon設(shè)備稀缺標(biāo)的，預(yù)計(jì)隨著2023年新產(chǎn)品的放量，公司訂單有望提升。
　　厚積薄發(fā)：光伏HJT+TOPCon設(shè)備均邁向頭部，組件設(shè)備龍頭將二次騰飛
　　1）HJT設(shè)備：邁向量產(chǎn)階段、行業(yè)千億潛在市值空間。公司首臺(tái)量產(chǎn)微晶設(shè)備已成功交付、進(jìn)行中試/量產(chǎn)級(jí)別驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備行業(yè)市值將達(dá)3000億元（120億利潤(rùn)、25倍PE），公司PECVD設(shè)備產(chǎn)能大、成本低，設(shè)備進(jìn)展有望超預(yù)期。
　　2）TOPCon設(shè)備：設(shè)備開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)、百億潛在市值空間。公司聘請(qǐng)中科院寧波所資深科學(xué)家任公司首席科學(xué)家，管式PECVD樣機(jī)已在晶澳、東方日升、晶科等客戶試用，進(jìn)展順利。我們預(yù)計(jì)2025年TOPCon設(shè)備行業(yè)市值373億元（15億利潤(rùn)、25倍PE），公司將受益。
　　3）組件設(shè)備：預(yù)計(jì)2025年組件設(shè)備（流水線+層壓機(jī)）市場(chǎng)規(guī)模89億元，2021-2025年CAGR約達(dá)23%。公司為組件設(shè)備龍頭，發(fā)布“M”系列高效組件裝備產(chǎn)線，預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　4）投實(shí)驗(yàn)線，向N型電池+組件設(shè)備“一體化”供應(yīng)商布局：公司投資1.02億元建設(shè)“高效電池&高效組件研發(fā)實(shí)驗(yàn)室”、年底投入使用，為高效電池+組件研發(fā)測(cè)試提供完整平臺(tái)。
　　5）擴(kuò)充產(chǎn)能：公司計(jì)劃投資4億元建金辰智能制造華東基地，同時(shí)擬自有資金投設(shè)全資子公司南通金諾，借助長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)擴(kuò)建光伏設(shè)備產(chǎn)能，彰顯未來(lái)訂單信心。
　　盈利預(yù)測(cè)：看好公司光伏HJT和TOPCon設(shè)備均邁向頭部
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)為0.9/2.1/4.1億元，同比增長(zhǎng)51%/131%/92%，對(duì)應(yīng)PE為119/52/27倍。我們測(cè)算：如公司在HJT+TOPCon設(shè)備均處第三位置，則2025年潛在市值空間305億元；如均處第二位置，則2025年潛在市值有望達(dá)575億。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HJT/TOPCon電池設(shè)備推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。