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受需求不振以及棉價下行影響，公司22Q3收入及凈利潤同比下滑2%/66%。公司作為襪類色紗龍頭企業(yè)，具備低能耗及環(huán)保優(yōu)勢，在國內印染行業(yè)加速淘汰落后產能的背景下，中長期來看規(guī)模擴張穩(wěn)步推進，盈利能力逐步修復。當前市值25億，對應22E14X/23E10X，維持“強烈推薦”評級。
　　 22Q3利潤承壓。22Q1-Q3公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為16.17億元、1.18億元、1.40億元、1.01億元，同比+7.04%、-37.29%、-13.80%、-35.83%，每股收益1.12元。22Q3公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為5.75億元、0.23億元、0.20億元、0.20億元，同比-2.02%、-67.12%、-65.75%、-64.28%。
　　盈利能力下滑。22Q1-Q3毛利率下降5.65pct至13.32%。期間費用率下降0.07pct至5.85%；凈利率下降2.10pct至8.65%。22Q3公司毛利率下降7.56pct至10.01%，期間費用率提升0.32pct至5.98%；凈利率下降6.63pct至3.56%。一方面，公司提前2-3個月采購紗線，成本核算中包含部分高價棉紗；另一方面，在需求不振的情況下，公司通過降低產品價格提升市場份額，二者共同導致毛利率和凈利率下滑。
　　存貨規(guī)模及應收賬款相對健康，現(xiàn)金流改善。1）22Q1-Q3公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額同比增加8.33%至3544萬元；22Q3公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額凈流出729萬，經營性現(xiàn)金凈流出金額同比減少74.03%。2）公司應收賬款周轉天數(shù)同比增加1天至5天。3）公司存貨周轉天數(shù)同比增加10天至84天。
　　國內印染行業(yè)落后產能加速淘汰。2022年1-8月國內規(guī)模以上印染企業(yè)數(shù)量1704家（2018年1715家），虧損戶數(shù)572家（2018年303家），規(guī)上企業(yè)虧損數(shù)量占比達到34%（2018年僅18%）。未來印染行業(yè)份額將逐漸向具備環(huán)保、規(guī)模、智能化等競爭優(yōu)勢的大中型企業(yè)集中，印染行業(yè)集中度將呈提升趨勢。
　　盈利預測及投資評級。公司作為襪類色紗龍頭企業(yè)，具備低能耗及環(huán)保優(yōu)勢，在國內印染行業(yè)加速淘汰落后產能的背景下，中長期業(yè)績向好。預計公司2022-2024年凈利潤規(guī)模分別為1.79億元、2.45億元、2.97億元，對應22E14X/23E10X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：棉花價格波動風險、下游需求下滑風險、擴產不達預期的風險。