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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營收58.7億元，同比-7%；歸母凈利潤3.9億元，同比-25.6%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比-14.1%。
　　點(diǎn)評：收入及毛利率下滑主要受大宗業(yè)務(wù)影響。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收21.41億元，同比-13.88%（同比-3.45億元），其中主要受大宗業(yè)務(wù)拖累，裕豐漢唐Q3收入同比-1.15億元；2022Q3公司毛利率17.17%，同比上升0.92pct，我們判斷毛利率提升主要為本部業(yè)務(wù)拉動(dòng)，其毛利率較高的全屋定制業(yè)務(wù)占比可能略有提升。
　　Q3扣非歸母凈利率降幅相比Q2收窄。2022Q3公司歸母凈利潤1.23億元，同比-41.51%；其中公允價(jià)值變動(dòng)收益同比-116.07%（同比-0.81億元），主要為所持有的大自然家居股價(jià)變動(dòng)所致（已于21Q4退市）；Q3扣非歸母凈利潤1.16億元，同比-17.55%，相比Q2降幅收窄。
　　大宗業(yè)務(wù)短期承壓，本部業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2022前三季度，公司本部扣非凈利潤為3.78億元，同比+0.98%；裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤-0.48億元，一方面受房地產(chǎn)行業(yè)低迷影響，收入下滑，另一方面部分房企償付能力下降，公司計(jì)提信用減值損失，前三季度公司信用減值損失同比+62.58%（同比+0.14億元），主要為裕豐漢唐計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加所致。
　　費(fèi)用率略有提升，主要為計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。2022前三季度，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.12%/4.57%/0.88%/0.22%，同比變動(dòng)+0.60/+1.59/+0.10/-0.33pct。其中管理費(fèi)用率上升主要是由于報(bào)告期計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增加6,561.53萬元。
　　投資建議：公司是我國板材龍頭企業(yè)，在成本、渠道等方面領(lǐng)先，同時(shí)定制家居業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步拓展中。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.78/6.96/8.34億元，對應(yīng)EPS 0.75/0.90/1.08元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。