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宏觀經(jīng)濟(jì)承壓引發(fā)市場擔(dān)憂，板塊估值已降至近十年歷史最低水平，僅0.49倍PB
　　當(dāng)前銀行板塊估值已經(jīng)降至歷史最低水平：年初以來，受俄烏沖突、國內(nèi)疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)等多重因素的沖擊，市場對(duì)銀行板塊產(chǎn)生較多擔(dān)憂，并導(dǎo)致板塊估值持續(xù)下跌，從年初的0.6倍PB進(jìn)一步降至0.49倍PB。42只銀行股中共有37只破凈，民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行等6只銀行股估值均已降至0.4倍以下，其中估值最低的民生銀行僅0.3倍PB。從當(dāng)前估值來看已經(jīng)反映了市場悲觀預(yù)期，對(duì)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所反映，后續(xù)估值進(jìn)一步向下的空間較為有限。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度高、受益于穩(wěn)增長政策的中小區(qū)域性銀行
　　基建+地產(chǎn)發(fā)力穩(wěn)增長，有望帶動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)：展望四季度，在政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債結(jié)存、提前批專項(xiàng)債以及專項(xiàng)再貸款等多項(xiàng)政策工具的支撐下，基建、制造業(yè)投資均有望對(duì)中長期貸款形成支撐；若后續(xù)保交樓取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松并帶動(dòng)地產(chǎn)銷售回暖，也有望對(duì)中長期貸款形成支撐，并推動(dòng)銀行板塊迎來估值修復(fù)。
　　以量補(bǔ)價(jià)邏輯延續(xù)，行業(yè)整體經(jīng)營仍將維持較強(qiáng)韌性：四季度信貸有望維持較高景氣度，凈息差預(yù)計(jì)呈穩(wěn)中略降走勢，但存款利率調(diào)整有望緩息差收窄壓力，從資產(chǎn)質(zhì)量來看核心擾動(dòng)因素仍在于地產(chǎn)，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)營仍將保持較強(qiáng)韌性，但增速或邊際放緩。個(gè)股經(jīng)營業(yè)績有望延續(xù)分化，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域城商行、農(nóng)商行業(yè)績?cè)鏊儆型３诸I(lǐng)先。
　　投資策略：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段，基建強(qiáng)、地產(chǎn)弱格局或仍將進(jìn)一步延續(xù)，建議繼續(xù)把握區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度高、受益于穩(wěn)增長政策的中小區(qū)域性銀行，重點(diǎn)推薦常熟銀行、江陰銀行、杭州銀行、寧波銀行、南京銀行，若后續(xù)消費(fèi)、地產(chǎn)復(fù)蘇帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，建議關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的優(yōu)質(zhì)股份行，重點(diǎn)推薦招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行，但股份行估值修復(fù)仍需待宏觀數(shù)據(jù)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期，地產(chǎn)、城投、消費(fèi)類貸款風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加劇。