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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　需求疲軟導(dǎo)致2022Q3公司收入暫時(shí)性承壓，中長期品類擴(kuò)張將打破成長天花板，保障中長期超額收益。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級?？紤]到需求持續(xù)承壓，下調(diào)公司2022-2024年EPS至1.03/1.28/1.51元，同比+23%/25%/18%（前值分別為1.14/1.42/1.67元），參考可比公司給予涪陵榨菜2023年25XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至32元（前值為45.9元）。
　　需求承壓導(dǎo)致2022Q3業(yè)績增速環(huán)比放緩。2022Q3實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤6.2/1.8億元，同比+2.5%/41.4%。受需求疲軟、消費(fèi)者對新價(jià)格體系產(chǎn)品處于逐步接受階段的影響，公司Q3業(yè)績增長暫時(shí)承壓。
　　 2022Q3盈利能力同比有所改善。2022Q3單季度毛利率同比+1.9pct，環(huán)比-4.3pct，同比改善主因低價(jià)青菜頭全面投入使用，環(huán)比有所下滑主因Q3單季度銷量下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，因此單位人工/制造成本環(huán)比有所提升；凈利率同比+7.9pct，環(huán)比-12.3pct，同比改善主因廣告費(fèi)用投放減少導(dǎo)致銷售費(fèi)用率邊際收縮，環(huán)比下滑主因毛銷差縮小。
　　新品推廣力度進(jìn)一步加大，品類擴(kuò)張蓄勢未來。展望中長期，我們認(rèn)為品類擴(kuò)張將幫助公司打破長期成長天花板，保障長期業(yè)績彈性：2022年開始對于新品發(fā)展從組織架構(gòu)調(diào)整到產(chǎn)品研發(fā)到營銷推廣再到渠道建設(shè)均有顯著優(yōu)化，9月開始推出醬類產(chǎn)品?？紤]到醬腌菜行業(yè)空間廣闊且競爭對手實(shí)力孱弱，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)擠壓競爭對手獲取超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟；新品資源投入不足等