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營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，扣非歸母凈利大幅改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.12億元（+10.10%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元（+28.12%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元（-31.80%）。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億元（+8.63%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元（-29.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.57億元（+82.94%）（2022Q3扣非歸母凈利潤(rùn)大幅回升主要系人民幣貶值幅度提升）?？紤]外圍需求較為疲軟我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024歸母凈利為2.20/3.02/3.94億元（原2.30/3.16/4.14億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.99/1.36/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.5/12.0/9.2倍，看好其在市場(chǎng)擴(kuò)容及市占率不斷提升下的持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外倉(cāng)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2022Q3收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速環(huán)比2022Q2提升2.25pct。分產(chǎn)品看我們預(yù)計(jì)線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品依舊是公司收入增長(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)點(diǎn)。分銷售模式看海外倉(cāng)業(yè)務(wù)處于持續(xù)紅利期，判斷2022Q3延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，ToB貼牌業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受海外需求疲軟影響有所下滑。分渠道：公司多渠道布局，預(yù)計(jì)線上銷售持續(xù)發(fā)力。另外自主品牌方面預(yù)計(jì)2022Q3自主品牌收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　控費(fèi)優(yōu)異，盈利環(huán)比提升
　　2022Q3毛利率40.4%（+3.9pct）環(huán)比+3.92pct（系置換海外倉(cāng)產(chǎn)生的中介費(fèi)、搬遷費(fèi)、空置成本等一次性費(fèi)用減少及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整）。2022Q3期間費(fèi)率26.8%（-0.6pct），具體管理費(fèi)率5.5%（+1.1pct）、銷售費(fèi)率22.1%（+0.5pct）環(huán)比-3.4pct（判斷主要系海運(yùn)費(fèi)回落所致。以CCFI綜合指數(shù)看，2022Q3指數(shù)已環(huán)比回落6.6%，同比-1.4%）、財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.8%（-2.2pct）（判斷系2022Q3人民幣兌美元貶值幅度提升增加匯兌收益）。另外疊加2022Q3政府補(bǔ)助減少、美金遠(yuǎn)期鎖匯帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)損失及交割收益減少，綜合作用下2022Q3凈利率3.7%（-2.0pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)大幅上漲、市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。