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 2022年10月28日，興業(yè)銀行發(fā)布2022年三季報(bào)。前三季度，公司營(yíng)收、PPOP和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為4.2%、-1.3%、12.1%。營(yíng)收、PPOP增速較H1回落，歸母利潤(rùn)增速有所回升。從貢獻(xiàn)拆分來看，規(guī)模、其他收支、撥備計(jì)提是主要正貢獻(xiàn)，息差和成本收入比是主要負(fù)貢獻(xiàn)。公司利潤(rùn)增速中速企穩(wěn)，保持在行業(yè)靠前水平。
　　資產(chǎn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，息差下行幅度收窄。2022Q3末公司資產(chǎn)突破9萬億，較年初增長(zhǎng)5.65%。其中貸款規(guī)模較年初增長(zhǎng)9.16%，占總資產(chǎn)比重提升1.71個(gè)百分點(diǎn)至53.18%。公司生息資產(chǎn)同比增速10.7%，其中貸款增速13.5%，資產(chǎn)中貸款占比繼續(xù)上升。公司存款較年初增長(zhǎng)8.79%，在總負(fù)債中占比56.17%，較上年末上升1.66個(gè)百分點(diǎn)，公司資負(fù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。公司披露2022Q3公司凈息差環(huán)比2022H1下降3BP，下行幅度較上半年收窄，資負(fù)兩端管控成效逐步體現(xiàn)。
　　手續(xù)費(fèi)增速回落，其他非息增長(zhǎng)較好。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)非息凈收入630.49億元，同比增長(zhǎng)10.04%；其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比減少3.25%，主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，代銷基金和信托收入同比減少34.95%。其他非息凈收入同比增長(zhǎng)29.23%，主要是公司結(jié)合債券市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)及利率走勢(shì)，積極把握波段機(jī)會(huì)，提升綜合收益。
　　房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解有效，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善。上半年，由于宏觀及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露等原因，公司不良率、關(guān)注率有所回升。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)化解，并取得一定成效，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善。Q3末，公司不良率1.10%，關(guān)注貸款率1.47%，均較半年末回落。Q3末撥備覆蓋率251.99%，較半年度251.30%略有提升，繼續(xù)處于近些年較好水平。我們測(cè)算，公司前三季度不良凈生成1.27%，也較上半年有所回落。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：雖然宏觀經(jīng)濟(jì)承壓。行業(yè)景氣度不佳，但公司戰(zhàn)略堅(jiān)定，“投行+商行”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，貸款結(jié)構(gòu)中新興產(chǎn)業(yè)占比繼續(xù)提升，綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行“三張名片”繼續(xù)擦亮，我們預(yù)計(jì)公司22/23年歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.80%和13.19%，EPS分別為4.28/4.88元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)E分別為3.52X/3.09X，PB分別為0.47X/0.42X。興業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量位于上市銀行前列，戰(zhàn)略堅(jiān)定，經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)，管理層延續(xù)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)基因，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能不斷提升，興業(yè)銀行的“投行+商行”戰(zhàn)略效果也將逐步兌現(xiàn)，公司估值折價(jià)有望逐步修復(fù)，我們給予公司2022年1倍PB估值，合理價(jià)值32.20元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期。