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■ 22年三季度經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82%，較我們預(yù)測(cè)高4%
　　■隨著全年業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性進(jìn)一步提升，管理層將22財(cái)年全年收入指引由同比增長(zhǎng)68-72%上調(diào)至同比增長(zhǎng)70-72%
　　■我們將23財(cái)年利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)6%，但考慮人民幣持續(xù)貶值，我們將23財(cái)年預(yù)測(cè)的每股收益下調(diào)3%。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至191港元
　　22年三季度業(yè)績(jī)受益于化學(xué)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)
　　22年三季度總收入同比增長(zhǎng)78%至106.38億元人民幣，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自化學(xué)業(yè)務(wù)（同比增長(zhǎng)115%至78.43億元人民幣。化學(xué)業(yè)務(wù)中的CDMO收入為59.5億元人民幣（同比增長(zhǎng)164%）和CRO收入為18.97億元人民幣（同比增長(zhǎng)36%），收入增長(zhǎng)主要來(lái)自新冠項(xiàng)目增長(zhǎng)和持續(xù)的新項(xiàng)目數(shù)增加（三季度管線(xiàn)新增分子219個(gè)，而一/二季度分別新增分子217/256個(gè)，21年季度平均新增分子183個(gè)）。測(cè)試業(yè)務(wù)（同比增長(zhǎng)28%至人民幣15.75億元）,主要由于業(yè)務(wù)已從二季度疫情影響中部分恢復(fù)，其中實(shí)驗(yàn)室測(cè)試業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁（同比增長(zhǎng)58%），但臨床CRO仍受到疫情負(fù)面影響（收入同比下降15%）。隨著上海疫情消退，生物學(xué)業(yè)務(wù)已在三季度恢復(fù)（同比增長(zhǎng)37%至6.89億元人民幣，而二/一季度則同比增長(zhǎng)26%/12%）。此外WuXiATU維持穩(wěn)健增長(zhǎng)（三季度同比增長(zhǎng)8%至3.06億元人民幣）。由于上海臨港和美國(guó)費(fèi)城新建實(shí)驗(yàn)室處于投入使用初期，該業(yè)務(wù)板塊毛利暫未轉(zhuǎn)正。公司預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率的提高，WuXi ATU的毛利有望在未來(lái)1-2個(gè)季度內(nèi)轉(zhuǎn)正。DDSU業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)疲弱（同比下降30%至2.17億元人民幣），主要受“me-too”項(xiàng)目需求下降影響。22年1-9月的總體毛利率維持穩(wěn)定在36.9%，管理層預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度整體毛利率也將維持穩(wěn)定。
　　全球投融資疲弱仍是市場(chǎng)最大擔(dān)憂(yōu)
　　根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)和我們專(zhuān)有的數(shù)據(jù)庫(kù)分析，22年1-9月全球健康產(chǎn)業(yè)投融資額較去年同期下降36%。我們預(yù)測(cè)22財(cái)年全球投融資額同比下降約35-40%。我們認(rèn)為投融資疲弱可能會(huì)導(dǎo)致需求增長(zhǎng)放緩和更多項(xiàng)目推遲。盡管如此，我們認(rèn)為公司在行業(yè)下行周期仍更具韌性（前20名跨國(guó)藥企目前占公司收入的45.5%）。
　　維持增持評(píng)級(jí)，基于分部加總估值法的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至191港元
　　我們將22/23財(cái)年的盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)3%/6%，但將23財(cái)年每股收益下調(diào)3%以反映人民幣貶值。我們將基于分部加總估值法的目標(biāo)價(jià)由214港元下調(diào)至191港元以反映人民幣貶值和我們對(duì)公司的投資業(yè)務(wù)使用了更加保守的估值倍數(shù)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23財(cái)年約19倍市盈率，低于1倍PEG，且低于其全球同業(yè)1.3-1.8倍的平均PEG水平。投資風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情擾動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。