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事件
　　養(yǎng)元飲品發(fā)布2022年三季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌三季度環(huán)比改善，四季度望加速
　　2022Q1-Q3營(yíng)收41.85億元（同減16.5%），歸母凈利潤(rùn)10.08億元（同減38%）。其中2022Q3營(yíng)收14.35億元（同減10%），歸母凈利潤(rùn)3.14億元（同減33%）。毛利率2022Q1-Q3為45.29%（同減4pct），其中2022Q3為43%（同減5pct）；凈利率2022Q1-Q3為24%（同減8.46pct），其中2022Q3為21.86%（同減7.6pct），系毛利率拖累下銷售費(fèi)用率同減0.18 pct、管理費(fèi)用率同增0.15pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2022Q1-Q3為-5.84億元（同減677%）。2022Q3末合同負(fù)債3.04億元，環(huán)減11.62億元。
　　▌疫情擾動(dòng)三季度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善
　　公司主推無(wú)糖高鈣六個(gè)核桃、易智成長(zhǎng)六個(gè)核桃及養(yǎng)元植物奶系列，新品圍繞核桃展開(kāi)，已推出植物奶，完善大單品六個(gè)核桃產(chǎn)品布局，鞏固植物蛋白飲料龍頭地位。持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張，以KA、便利等系統(tǒng)為突破口，集中精力做強(qiáng)一線市場(chǎng)，針對(duì)空白市場(chǎng)進(jìn)行專項(xiàng)開(kāi)發(fā)。分渠道看，2022Q1-Q3經(jīng)銷/直銷營(yíng)收為39.96/1.86億元，同比-18%/+13%。其中2022Q3為13.92/0.43億元，同比-11%/+9%。分區(qū)域看，2022Q1-Q3華東/華中/西南/華北/東北/華南/西北地區(qū)營(yíng)收分別為14.25/10.18/6.95/7.48/0.88/1.02/1.07億元，同比-15%/-21%/-27%/-3%/-14%/-23%/+20%。其中2022Q3分別為5.54/3.43/1.9/2.6/0.26/0.29/0.32億元，同比-8%/-9%/-29%/-0.4%/+18%/-37%/+21%。截止2022Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量為2019家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　疫情對(duì)公司產(chǎn)生影響，三季度環(huán)比好于二季度，我們預(yù)計(jì)四季度有望加速改善。我們看好公司作為核桃露龍頭，品宣強(qiáng)化消費(fèi)者心智。根據(jù)三季報(bào)，我們略調(diào)整2022-2024年EPS為1.20/1.48/1.80元（前值為1.64/1.94/2.23元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、高檔酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。