>> 民生證券-云路股份(688190)2022年三季報點評：盈利能力提升，軟磁業(yè)務(wù)增長點多元-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué),張建業(yè) |
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公司公布三季度業(yè)績報告。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收10.30億元，同比+54%，歸母凈利潤1.51億，同比+69.52%，扣非歸母凈利潤1.30億，同比+61.97%。分季度看，2022Q3公司實現(xiàn)營收3.91億元，同比+55%，環(huán)比+12%；歸母凈利潤0.61億元，同比+118%，環(huán)比+18%，扣非歸母凈利潤0.55億，同比+119.46%，環(huán)比增加25%。
毛利率繼續(xù)提升，三費占比下降。2022Q3公司毛利率為29.38%，同比+9.85%，環(huán)比+5.40%，毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，反映出非晶帶材產(chǎn)品需求飽滿的市場行情。Q3原材料中鐵礦石和鋁均價環(huán)比分別-16.05%、-10.78%，原材料價格下行利好公司盈利能力，此外生產(chǎn)規(guī)模提升帶來單位成本下降。2022Q3銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.43%/2.25%/-1.69%，環(huán)比-0.38%/-0.34%/-0.43%，研發(fā)費用率為7.64%，環(huán)比+2.4%，隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的擴大，公司三費占比進(jìn)一步下降，研發(fā)費用投入占比有所提升。
非晶變壓器滲透率提升趨勢明確?！蹲儔浩髂苄嵘媱潱?021-2023）》+國家對農(nóng)村電網(wǎng)更新改造力度不減，催生高效變壓器存量替換和新增采購需求?！队媱潯诽岢觯略龈咝Ч?jié)能型變壓器占比提升至75%以上，到2023年高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運行比例將提高10%。此舉將拉升國網(wǎng)、南網(wǎng)的變壓器采購需求。民用領(lǐng)域中，“新基建”涉及5G基站、光伏電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、軌道交通等領(lǐng)域的建設(shè)，為非晶變壓器的應(yīng)用和推廣打開了新的市場。
納米晶、磁粉芯性能優(yōu)異，需求空間廣闊。納米晶超薄帶和磁性粉末符合電力電子高頻化、小型輕量化、節(jié)能化發(fā)展趨勢，新能源車+光伏+手機無線充電帶來新的需求增長點。根據(jù)我們的預(yù)測，納米晶材料需求預(yù)計將由2021年的1.07萬噸增至2025年的3.11萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)30.67%；2025年磁粉芯需求量預(yù)計將達(dá)到20.1萬噸，年均復(fù)合增長率為16.12%。
技術(shù)壁壘深厚，擴產(chǎn)放量可期。2022年Q1-Q3公司研發(fā)投入合計0.63億元，同比+94.21%，主要系公司持續(xù)加大與高校科研合作、研發(fā)器材等的投入，以支撐公司陸續(xù)增長的研發(fā)項目所致，持續(xù)鑄牢企業(yè)核心技術(shù)壁壘。2020年底公司擁有非晶合金薄帶6萬噸，納米晶超薄帶3600噸，公司募投項目加大立體卷貼鐵芯、納米晶、磁性粉末產(chǎn)能建設(shè)，一方面升級非晶鐵芯產(chǎn)品，另一方面擴大納米晶、磁粉業(yè)務(wù)打造多元的業(yè)務(wù)增長極。
投資建議：公司作為全球非晶合金龍頭，擁有多項核心技術(shù)，非晶帶材全球市占率第一，納米晶和磁性粉末業(yè)務(wù)成長迅速，考慮到下游需求飽滿，隨著公司產(chǎn)能擴張與升級，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.1/3.4/4.6億元，對應(yīng)PE為53/34/25，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張、市場銷售不及預(yù)期；毛利率下降；人民幣匯率升值等。
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