>> 中信證券-松芝股份(002454)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)同環(huán)比修復(fù)，儲(chǔ)能、小車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大?。?/td>
| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李景濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布公告，3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.50億元，同比+21.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比+299.8%。三季度國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，小車(chē)事業(yè)部需求回暖，公司業(yè)績(jī)同、環(huán)比修復(fù)。公司是國(guó)內(nèi)大中客熱管理龍頭，近年來(lái)大力開(kāi)發(fā)儲(chǔ)能電站電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)，并已獲得寧德時(shí)代、遠(yuǎn)景能源等客戶(hù)的定點(diǎn)，有望顯著提升公司業(yè)績(jī)；小車(chē)業(yè)務(wù)空調(diào)箱項(xiàng)目也進(jìn)展順利?？紤]大中客行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、原材料價(jià)格維持高位等不利因素，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.15/0.27/0.41元（原預(yù)測(cè)0.21/0.33/0.48元），給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍受益于小車(chē)事業(yè)部需求回暖，3Q22公司業(yè)績(jī)同環(huán)比修復(fù)。10月25日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.98億元，同比-2.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比-44.1%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.50億元，同比+21.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比+299.8%。三季度國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，小車(chē)事業(yè)部需求回暖，公司業(yè)績(jī)同、環(huán)比修復(fù)。3Q22公司毛利率為18.4%，同比-4.8pcts，環(huán)比+0.2pct。公司毛利率同比下滑，主要系因原材料成本仍居高位。費(fèi)用率為15.8%，同比-7.2pcts，環(huán)比-0.4pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.4%，同比-7.0pcts，環(huán)比-1.4pcts；管理費(fèi)用率為4.4%，同比-1.0pct，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為7.0%，同比+0.7pct，環(huán)比+1.4pcts，主要系因公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大力投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.1pct。展望Q4及明年，隨著原材料價(jià)格持續(xù)下降，公司毛利率有望逐步回升至正常水平。
▍小車(chē)熱管理業(yè)務(wù)客戶(hù)不斷拓展，研發(fā)進(jìn)展順利。公司小車(chē)事業(yè)部堅(jiān)持“乘商并舉”的經(jīng)營(yíng)策略，一方面深耕江淮汽車(chē)、北汽福田、東風(fēng)柳汽、中國(guó)重汽等現(xiàn)有商用車(chē)客戶(hù)，另一方面不斷進(jìn)行乘用車(chē)領(lǐng)域的客戶(hù)拓展。公司乘用車(chē)領(lǐng)域現(xiàn)有客戶(hù)包括大眾、通用、本田、上汽、廣汽等頭部主機(jī)廠，以及比亞迪、蔚來(lái)、華為等新能源車(chē)企。公司也已成為國(guó)際某知名電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)的潛在供應(yīng)商。2022年上半年，小車(chē)熱管理業(yè)務(wù)板塊新獲訂單超過(guò)20億元，在手訂單充沛。公司小車(chē)事業(yè)部研發(fā)工作進(jìn)展順利，帶余熱回收和補(bǔ)氣增焓功能的熱泵空調(diào)完成開(kāi)發(fā)并通過(guò)驗(yàn)收，可拓展四溫區(qū)的高性能空調(diào)箱已大批量供貨。
▍儲(chǔ)能熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，成立合資公司加速電動(dòng)壓縮機(jī)發(fā)展。受局部地區(qū)疫情散發(fā)影響，政府端公交采購(gòu)仍處于低位。在此背景下，公司在穩(wěn)固一、二線城市市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，向三四線城市市場(chǎng)滲透，1H22大中型客車(chē)熱管理系統(tǒng)銷(xiāo)量近1.2萬(wàn)套，與去年同期基本持平。另一方面，公司依托自身在大中客的電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域的技術(shù)積累，積極開(kāi)拓儲(chǔ)能電站電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前已有兩款儲(chǔ)能熱管理實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并已進(jìn)入寧德時(shí)代、遠(yuǎn)景能源等客戶(hù)的供應(yīng)商體系。其中，公司為寧德時(shí)代配套的大功率產(chǎn)品有望于今年年底前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。此外，公司于今年8月發(fā)布公告，擬出資8800萬(wàn)元（持股比例88%）成立合資公司松芝酷恒，并將電動(dòng)壓縮機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)注入松芝酷恒，以加快電動(dòng)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶(hù)擴(kuò)展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)大中型客車(chē)熱管理龍頭，業(yè)績(jī)承壓主要系下游客車(chē)需求低迷和大宗原材料價(jià)格上漲。公司大力開(kāi)發(fā)儲(chǔ)能電站電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)，目前已獲得寧德時(shí)代、遠(yuǎn)景能源等客戶(hù)的定點(diǎn)，該業(yè)務(wù)明年?duì)I收占比有望達(dá)到10%，有望顯著提升公司業(yè)績(jī)與估值。考慮大中客行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、原材料價(jià)格維持高位等不利因素影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.15/0.27/0.41元（原預(yù)測(cè)0.21/0.33/0.48元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司高瀾股份、英維克、同飛股份2023年P(guān)E均值為39倍?？紤]到公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量在即，增長(zhǎng)確定性高，我們給予公司2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)9.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
