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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.43億元，同比+70.26%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比-22.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比-10.39%。
　　2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.97億元，同比+29.95%；歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比+4.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比+187.67%。2022Q3非經(jīng)常性損益大幅減少，主要系投資收益減少1187萬(wàn)元。
　　設(shè)備業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨海外交付恢復(fù)有望保持穩(wěn)定。公司2022年前三季度收入高增主要系新增白酒裝備業(yè)務(wù)，Q3設(shè)備收入維持較高增長(zhǎng)；截止2022年6月30日，公司設(shè)備業(yè)務(wù)在手訂單20.74億元，訂單儲(chǔ)備充足，隨海外交付逐漸恢復(fù)正常，設(shè)備業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　精釀業(yè)務(wù)拓展渠道廣度和深度，推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。餐飲方面，鮮啤30公里已進(jìn)駐海底撈、豐茂烤串等系統(tǒng)，進(jìn)店數(shù)量與覆蓋城市持續(xù)增加；商超方面，通過(guò)德式小麥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)麥德龍全面進(jìn)店，后續(xù)上架IPA鮮啤、果啤豐富產(chǎn)品系列；大潤(rùn)發(fā)持續(xù)拓展進(jìn)店量，山姆會(huì)員店、永輝、Ole等系統(tǒng)合作在洽談。啤酒目前進(jìn)入消費(fèi)淡季，現(xiàn)階段公司陸續(xù)增加大客戶的進(jìn)店數(shù)量，為明年旺季放量奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)能方面，2022年公司新增1.5萬(wàn)噸產(chǎn)能至2.8萬(wàn)噸，在產(chǎn)工廠有上海、寧波、沈陽(yáng)和長(zhǎng)沙工廠；武漢工廠2萬(wàn)噸計(jì)劃分兩期建設(shè)，其中一期預(yù)計(jì)2023年12月投產(chǎn)。
　　銷售投入加大，盈利能力短期承壓，靜待精釀鮮啤放量。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.03%，同比+4.90pct，我們推測(cè)受益于海運(yùn)價(jià)格下降；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.81%/8.52%/0.25%/7.53%，同比分別+4.09pct/-0.6pct/-0.21pct/+1.04pct，銷售費(fèi)用率提升主要原因是第二主業(yè)精釀板塊處于拓展階段，前期品牌營(yíng)銷推廣、團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張等投入大，就公司目前所處的初期發(fā)展階段來(lái)看，我們判斷公司或?qū)⒊掷m(xù)投入，隨產(chǎn)能釋放與銷售拓展，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，盈利能力提升可期。2022Q3公司凈利率為3.12%，同比-1.64pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-24年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73/1.61/3.14億元，同比分別+58%/+119%/+96%。考慮公司兩大主業(yè)處于不同領(lǐng)域、不同成長(zhǎng)階段，采用分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，設(shè)備業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)可達(dá)到1.40億元，給予15x PE，合理價(jià)值21億元；鮮啤業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2023年?duì)I收3.60億元，給予12x PS，合理價(jià)值為43億元。綜上，公司2023年合理價(jià)值64億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌推廣不及預(yù)期、大客戶進(jìn)展不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響餐飲渠道、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、裝備訂單持續(xù)性不及預(yù)期等