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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.55億元，同增24.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同增113.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.16億元，同增41.83%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.30億元，同增27.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同增36.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同增38.79%。
　　公司Q3營(yíng)收表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤(rùn)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)；中高檔產(chǎn)品保持快增，同時(shí)徽、湘市場(chǎng)發(fā)展迅猛。分產(chǎn)品看，公司Q3高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22/4.16/2.78億元，分別同增22.39%/48.93%/14.77%。分區(qū)域看，Q3河北/山東/安徽/湖南/其他省/境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04億，分別同+23.38%/-7.07%/+69.75%/+56.95%/-17.21%/+51.62%。分渠道看，Q3經(jīng)銷商/直銷（含團(tuán)購(gòu)）/線上渠道分別銷售12.38/0.65/0.12億元，分別同增27.61%/19.55%/154.89%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，1-9月河北省內(nèi)/安徽省/山東省/湖南省/其他省/境外經(jīng)銷商數(shù)量分別為1491/123/166/8558/622/1家，其中Q3河北省環(huán)比Q2增加90家，其他省增加23家。
　　Q3銷售費(fèi)用率明顯收窄帶動(dòng)公司盈利能力有所提升。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為67.22%，同比-0.78pct；Q3銷售凈利率為11.94%，同比+0.76pct。公司Q3費(fèi)用端管控較好，期間四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)35.44%，同比-4.67pct；其中三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為27%/8.51%/0.41%/-0.48%，分別同比-4.14/+0.26/-0.18/-0.61pct，其中銷售費(fèi)率同比下降預(yù)計(jì)主要系品牌紅利以及疫情反復(fù)導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用投放未落地所致。
　　公司高端化發(fā)展、多品牌崛起打開量?jī)r(jià)增長(zhǎng)空間，內(nèi)在價(jià)值逐步凸顯。隨著公司持續(xù)夯實(shí)高端化戰(zhàn)略，省內(nèi)外高檔產(chǎn)品快速發(fā)展。分區(qū)域看，省內(nèi)老白干、板城系列消費(fèi)基礎(chǔ)牢固，增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，其中老白干本部聚焦甲等15、20，加速高端化步伐，同時(shí)板城系列預(yù)計(jì)迎來量?jī)r(jià)齊升。而省外武陵酒在湖南省常德、長(zhǎng)沙等重要市場(chǎng)產(chǎn)品勢(shì)能向上，在沖擊千元價(jià)格帶市場(chǎng)中有望延續(xù)高增。而徽酒文王貢受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健快增。公司高端化、多品牌崛起戰(zhàn)略預(yù)計(jì)不斷打開成長(zhǎng)空間，同時(shí)帶動(dòng)盈利能力向上躍遷。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入50/62/75億元，同比增長(zhǎng)25%/23%/21%；歸母凈利潤(rùn)為7/7/9億元，同比增長(zhǎng)83%/1%/26%；EPS為0.78/0.79/0.99元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27x/27x/21x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。