>> 華西證券-海瀾之家(600398)控費(fèi)下Q3凈利雙位數(shù)增長，接近疫情前水平-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利分別為136.75/17.49/17.65億元、同比下降3.40%/14.56%/10.36%。Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為41.59/4.74/4.98億元、同比增長3.43%/19.19%/30.78%，Q3凈利接近恢復(fù)至疫情前水平（97%）。
公司公告“海瀾轉(zhuǎn)債”進(jìn)度，Q3累計共有9000元“海瀾轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換成公司股票1377股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.00003%。截至Q3末，累計共有約82萬元“海瀾轉(zhuǎn)債”已轉(zhuǎn)換成公司股票7.25萬股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.0016%。截至Q3末，除已回售的可轉(zhuǎn)債外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債金額約為29.5億元，占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的約98.32%，占扣除已回售的可轉(zhuǎn)債后發(fā)行的可轉(zhuǎn)債數(shù)量的約99.97%。
分析判斷:
直營店效和線上收入持續(xù)保持增長。（1）分品牌來看，22Q3公司主品牌/圣凱諾/其他品牌營收分別為29.44/4.20/5.09億元，同比增長4.13%/-20.6%/18.37%。22Q3凈開店189家（直營275/加盟-86家），截止22Q3末公司門店共7841家（直營/加盟及聯(lián)營：1390/6451家），其中主品牌系列共5781家（直營/加盟及聯(lián)營：897/4884家），Q3單季凈開109家（直營170/加盟-61），主品牌店數(shù)/店效同比增長3%/1%，其他品牌店數(shù)/店效增長7%/-9%；（2）分渠道來看，22Q3公司線上/線下業(yè)務(wù)營收分別為7.67/31.06億元，同比增長17.11%/-0.81%，其中線上銷售占比提升2.5PCT至20%；線下中，22Q3直營/加盟及其他收入分別為7.29/27.23億元，同比增長57.19%/-2.50%；Q3單季直營/加盟店效分別為52.46/42.22萬元/季，同比增長12%/-1%。
Q3毛利率略有下降主要來自線上和主品牌。22Q3毛利率為42.05%，同比下降2.61PCT，我們分析主要由于低毛利的線上占比提升。1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凱諾/其他品牌毛利率為40.20%/45.74%/58.24%、同比上升-7.14/-4.70/20.13PCT；2）分渠道看，22Q3線上/線下毛利率分別為34.35%/45.33%、同比上升1.29/-4.25PCT，其中直營/加盟及其他毛利率分別為72.54%/34.91%、同比上升12.00/-8.82PCT。
凈利率提升主要由于銷售、管理費(fèi)用率及所得稅費(fèi)用下降。22Q3凈利率11.39%、同比提升1.51PCT。Q3凈利率上升主要由于銷售、管理費(fèi)用率下降、所得稅率下降等。從費(fèi)用率來看，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為17.56%/6.11%/1.21%/-1.40%、同比下降1.79/2.16/-0.79/0.50PCT。Q3所得稅/收入為2.65%、同比下降1.06PCT。
關(guān)注去庫存進(jìn)展。22Q3公司存貨為90.55億元、同比下降2.13%、環(huán)比增加6.59%，主要受疫情影響庫存商品占比較大；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)299.24天，同比增加15.92天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22.02天，同比增加4.38天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為242.09天，同比增加23.79天。
投資建議
展望未來，（1）公司多品牌運(yùn)營能力較強(qiáng)，在產(chǎn)品力打磨、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面成效明顯，新品牌HLATECH、HLA-FEEL、Hi-T、HLA-ECO四大銀彈系列產(chǎn)品的推出，有望未來為公司開拓更大的市場空間；（2）隨著疫情影響的逐漸恢復(fù)，看好公司直營表現(xiàn)。維持22/23/24年收入預(yù)測205.74/227.32/248.94億元，22/23/24年歸母凈利22.71/26.18/28.94億元，對應(yīng)22/23/24年EPS 0.53/0.61/0.67元，2022年10月28日收盤價4.10元對應(yīng)PE分別為8/7/7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情不確定性，新品牌培育不及預(yù)期，終端庫存高企風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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