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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.09億元（yoy+28%），歸母凈利潤為1.93億元（yoy-2%），扣非歸母凈利潤為1.94億元（yoy+4%）。其中，Q3單季度營收17.03億（yoy+32%），歸母凈利潤1.05億(yoy+42%)，扣非歸母凈利潤1.03億（yoy+46%）。
　　點評：
　　Q3歸母凈利同增42%，內(nèi)生增長動力強勁
　　在營收端，2022Q1-3營收為47.09億元（yoy+28%），若剔除唐人醫(yī)藥并表因素影響（僅并入9月數(shù)據(jù)），營收端仍同比增長25%，與門店增速（yoy+23%）相當。其中，Q3單季度營收17.03億（yoy+32%），其中唐人醫(yī)藥貢獻收入約1.38億；若剔除唐人醫(yī)藥收入影響，Q3單季度營收約15.65億（yoy+22%）。營收端的增長動力主要來源于老店與次新店內(nèi)生增長。在利潤端，22Q1-3歸母凈利潤為1.93億元（yoy-2%），其中Q3歸母凈利潤達1.05億元（yoy+42%），利潤貢獻占比為54%；若抵扣并購唐人醫(yī)藥的財務(wù)費用支出，唐人醫(yī)藥僅貢獻91萬利潤（考慮所得稅后）。利潤端的快速增長主要來源于毛利率提升，Q3單季度毛利率同比提升1.79個百分點（達37.56%），毛利率提升主要是品類規(guī)劃調(diào)整、藥廠返利提升及門店降租和控租的綜合作用。
　　門店總數(shù)達3983家（yoy+31%），新店及次新店占比達28%
　　截至22/9/30，公司凈增939家門店，門店總數(shù)達3983家（yoy+31%），較20年末增長87%（20年末門店總數(shù)近2130家）。其中唐人醫(yī)藥并入667家門店，若剔除唐人醫(yī)藥并表因素影響，公司門店數(shù)同比增長23%。從門店運營效率上看，公司綜合日坪效達43元/平方米，其中省會級門店日坪效為51元/平方米。從店齡結(jié)構(gòu)上看，新店及次新店達1132家（占比為28%），其中新店數(shù)為457家，次新店數(shù)為675家；若剔除唐人醫(yī)藥并表門店，公司自身新店及次新店占比達31%。由于公司新店盈虧平衡期為2-3年，因而新店及次新店的高比例為后續(xù)內(nèi)生增長奠定堅實基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別達到65.52億、80.7億、99.58億，對應(yīng)同比增長25%、23%、23%；歸母凈利潤分別為3.42億、4.1億、5.41億，同比增長分別為14%、20%、32%。截至2022年10月29日，公司市值為54億元，對應(yīng)的2022-2024年P(guān)E估值分別為16倍、13倍、10倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險提示：疫情擴散影響門店經(jīng)營、零售藥房市場競爭加劇、門店擴張不及預(yù)期、并購整合不順利、商譽減值風(fēng)險。