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事件：公司于2022年10月28日公告2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收487億元，同比增長(zhǎng)114%，歸母凈利潤(rùn)30億元，同比增長(zhǎng)27%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　銅鈷價(jià)格下跌、資產(chǎn)減值拖累Q3利潤(rùn)。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收177億元，環(huán)比下跌0.6%，歸母凈利潤(rùn)7.5億元，環(huán)比下降28%。主要系：1）MB鈷價(jià)Q3均價(jià)26.3美元/磅，環(huán)比下降31%；LME銅價(jià)7724美元/噸，環(huán)比下降19%。2）Q3計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.3億元，或主要為鈷銅等產(chǎn)品的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　鎳板塊增量利潤(rùn)明顯。前三季度少數(shù)股東權(quán)益17億元，主要為巴莫科技并表和印尼華越鎳項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)。而Q3單季度少數(shù)股東權(quán)益9.4億元，環(huán)比Q2增長(zhǎng)3.2億元，增量部分或主要系鎳板塊貢獻(xiàn)。華越濕法6萬(wàn)噸項(xiàng)目已于2022年上半年達(dá)產(chǎn)，華科火法4.5萬(wàn)噸項(xiàng)目于6月底四臺(tái)電爐進(jìn)入試產(chǎn)，下半年將完全達(dá)產(chǎn)；華飛項(xiàng)目將于2023年上半年投產(chǎn)，繼續(xù)看好鎳板塊利潤(rùn)釋放。
　　鎳項(xiàng)目布局延續(xù)，投建5萬(wàn)金屬噸/年高純鎳項(xiàng)目。2022年9月，公司公告與淡水河谷再度合作，擬采用高壓酸浸濕技術(shù)對(duì)淡水河谷印尼Sorowako礦山的紅土鎳礦褐鐵礦進(jìn)行加工處理，規(guī)劃產(chǎn)出6萬(wàn)金屬噸/年的氫氧化鎳鈷，公司鎳項(xiàng)目規(guī)劃達(dá)64.5萬(wàn)噸（含華越和華科投產(chǎn)產(chǎn)能）。公司于10月28日公告為滿足新能源下游需求，全資子公司華友衢州擬投資14.9億元建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)金屬噸高純鎳項(xiàng)目，含年產(chǎn)3萬(wàn)金屬噸硫酸鎳與2萬(wàn)金屬噸電解鎳，建設(shè)周期1年。
　　鋰電材料一體化布局持續(xù)被認(rèn)可。公司2022年相繼與大眾（正極材料上下游合作，與青山三方合建12萬(wàn)噸濕法鎳項(xiàng)目）、寶馬（動(dòng)力電池回收合作）、LG化學(xué)（正極材料、廢舊電池利用合作）、福特（與淡水河谷三方合建濕法鎳項(xiàng)目及供貨）、特斯拉（三元前驅(qū)體供貨）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作和供貨，說(shuō)明公司鋰電材料一體化的布局持續(xù)獲得全球頭部客戶認(rèn)可。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于銅鈷價(jià)格的下跌及資產(chǎn)減值影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為42.6/63.3/84.5億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)26.5%/15.8%/15.1%），同比增長(zhǎng)9%/49%/33%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/14/10X，公司前期股價(jià)的跌幅已經(jīng)反應(yīng)銅鈷價(jià)格的下跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響，繼續(xù)看好公司新能源板塊業(yè)績(jī)的釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷銅價(jià)格大幅波動(dòng)，公司各投資項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，新能源汽車(chē)銷量不及預(yù)期；高資本開(kāi)支導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化風(fēng)險(xiǎn)。