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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元（+0.4%），歸母凈利-2.2億元，扣非后歸母凈利-3.1億元。公司毛利率及控費(fèi)能力提升明顯，盈利拐點(diǎn)有望加速到來。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率顯著提升。在疫情反復(fù)和部分項(xiàng)目延期的影響下，公司前三季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9億元（+19.3%）。前三季度毛利率61.2%，相比2022年H1提升了3.9PCTs，Q3單季度毛利率達(dá)到67.50%，創(chuàng)上市以來單季度最高水平。
　　控費(fèi)能力增強(qiáng)，盈利拐點(diǎn)有望加速到來。公司前三季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用增速分別為19.1%、11.0%、8.2%，同比下降13.8、18.4、34.3pcts。三費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比例較去年同期下降5.7 pcts，Q3單季度研發(fā)費(fèi)用首次同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了下降。隨著鯤鵬、大禹、川陀等八大研發(fā)平臺(tái)逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司研發(fā)效率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，盈利拐點(diǎn)有望加速到來。
　　細(xì)分領(lǐng)域份額領(lǐng)先，數(shù)字城市安全運(yùn)營(yíng)有望提供增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在網(wǎng)安領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，根據(jù)IDC發(fā)布的多項(xiàng)報(bào)告，2022年H1公司在終端安全軟件、安全分析和情報(bào)、IT安全咨詢服務(wù)和托管安全服務(wù)市場(chǎng)份額排名第一，份額分別為14.4%、9.8%、5.7%、10.1%；在信息和數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)位列第二，份額為6.2%，龍頭位置穩(wěn)固。近期全國多地相繼發(fā)布“十四五”新型智慧城市、數(shù)字政府、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等發(fā)展規(guī)劃，數(shù)字城市網(wǎng)絡(luò)安全重要性凸顯。公司在長(zhǎng)沙已有數(shù)字城市安全運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)模式已得到驗(yàn)證。
　　估值
　　維持2022~2024年收入為79.9、108.0、144.2億元，凈利潤(rùn)為1.3、3.3、6.5億元，EPS為0.2、0.5和1.0元，對(duì)應(yīng)PE分別為285X、117X和58X，公司細(xì)分領(lǐng)域份額領(lǐng)先，毛利率及控費(fèi)能力提升明顯，盈利拐點(diǎn)有望加速到來，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　費(fèi)用管控不及預(yù)期；下游用戶需求不及預(yù)期；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。