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主要觀點：
　　營收盈利同比下滑，行業(yè)整體需待恢復
　　營收端，公司2022Q3實現(xiàn)營收5.8億元，同比下降14.8%；20223Q實現(xiàn)營收14.6億元，同比增長5.3%，主要系二季度新簽訂單有限，三季度缺少追趕訂單交付動力。利潤端，公司2022Q3實現(xiàn)歸母凈利潤-2.1億元，同比下降341.6%;2022 Q實現(xiàn)歸母凈利潤-4.2億元，同比下降349.6%，主要系1）報告期內(nèi)營業(yè)收入下滑，云計算等低毛利業(yè)務增幅較大且硬件成本增加：前三季度公司營業(yè)成本同比上升63.5%，而營業(yè)收入僅同比增加5.3%；2）前三季度銷售費用同比上升33.5%：銷售人員同比增加24.01%，銷售人員薪酬同比增加31.56%，②公司加大地市下沉和渠道拓展，以及因疫情原因致外包實施費同比增加?？傮w來看，行業(yè)下游疲軟導致二季度簽單下降且硬件物料囤貨成本上升，從而造成三季度營收增速下滑為普遍現(xiàn)象。展望未來，三季度的恢復情況可見，公司作為傳統(tǒng)硬件防火墻的龍頭，有望在今明兩年擺脫二季度的存留影響，達成盈利目標。
　　前三季度費用前置，助未來營收發(fā)力
　　前三季度，公司費用總計同比增加16.2%，主要系：公司研發(fā)費用同比上升11.2%，管理費用同比上升33.4；銷售費用率較去年同期上升8.4pct。目前研發(fā)已見成效，在云計算、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工控安全等方向的前置投入已完成，云計算產(chǎn)品收入增長符合預期，1至9月收入同比增長299.69%。銷售方面，公司加大了行業(yè)渠道投入，有望助力營收利潤提速。
　　投資建議
　　我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)收入40.3/51.6/63.9億元，同比增長20.3%/28%/23.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.4/5.7/7.0億元，同比增長93.0%/28.6%/22.1%，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1）研發(fā)突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）產(chǎn)品交付不及預期。