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■事件：美的集團(tuán)公布2022年三季報(bào)。公司2022年1~9月實(shí)現(xiàn)總收入2717.8億元，YoY+3.4%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)244.7億元，YoY+4.3%。折算2022Q3單季度總收入881.1億元，YoY+0.02%；業(yè)績(jī)84.7億元，YoY+0.33%。資本市場(chǎng)對(duì)美的Q3表現(xiàn)已有所預(yù)期。我們認(rèn)為，2022Q3公司收入、業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，這一表現(xiàn)在外部壓力較大的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下實(shí)為不易，體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)韌性。
　　■Q3公司收入同比基本持平：我們估算Q3各個(gè)品類銷售表現(xiàn)：1）Q3暖通空調(diào)業(yè)務(wù)整體收入增速5%左右，因Q3國(guó)內(nèi)天氣較熱，Q3內(nèi)銷增速快于外銷。2）Q3消費(fèi)電器收入略有下滑，其中冰箱增速預(yù)計(jì)在5%左右、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)同比持平，小家電業(yè)務(wù)收入雙位數(shù)下滑（戰(zhàn)略調(diào)整因素）。整體而言，消費(fèi)景氣波動(dòng)對(duì)銷售帶來(lái)了壓力，美的主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，也在經(jīng)營(yíng)上有所體現(xiàn)。分B端、C端來(lái)看，Q3美的B端收入增速快于C端；B端業(yè)務(wù)中工業(yè)技術(shù)收入增速近20%，主要是Q3空調(diào)壓縮機(jī)放量。我們認(rèn)為，美的在B端逐步發(fā)力，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)值得資本市場(chǎng)關(guān)注。
　　■Q3凈利率稍有提升：公司2022Q3單季凈利率為9.8%，同比+0.1pct，盈利能力略有改善，主要是因?yàn)椋?）公司通過(guò)調(diào)價(jià)對(duì)沖了成本影響。根據(jù)美的集團(tuán)官方公眾號(hào)，Q3公司營(yíng)業(yè)毛利率同比+1pct。2）美的控制費(fèi)用投入，Q3管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.1pct/-0.5pct。長(zhǎng)期來(lái)看，公司將通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，未來(lái)盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)。
　　■2022Q3 KUKA經(jīng)營(yíng)改善：根據(jù)KUKA三季報(bào)，2022Q3 KUKA收入YoY+24.5%（歐元口徑）；受成本影響，單季毛利率同比-0.9pct；稅后利潤(rùn)2670萬(wàn)歐元，上年同期為290萬(wàn)歐元（歐元口徑，2021Q3低基數(shù)）。2022Q3 KUKA經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，收入、業(yè)績(jī)均快速增長(zhǎng)。從接單情況來(lái)看，公司在手訂單飽滿，Q3接單增速40%+（歐元口徑）。長(zhǎng)期而言，我們看好機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，期待KUKA在中國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。
　　■Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：美的Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~YoY+4.6%，同比增加3.6億元。美的適當(dāng)減少費(fèi)用投入，改善現(xiàn)金流。可供佐證的是：Q3期間費(fèi)用投入下降，支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比降低21.2億元。
　　■投資建議：多元化業(yè)務(wù)布局、快速響應(yīng)市場(chǎng)變化的機(jī)制，是公司保持抗壓能力的優(yōu)勢(shì)，也將是未來(lái)公司能夠持續(xù)超越市場(chǎng)表現(xiàn)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2022年~2023年EPS為4.26/4.47元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為49.17元，對(duì)應(yīng)2023年11倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情的不確定性，房地產(chǎn)景氣大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。