>> 國元證券-美凱龍(601828)2022年三季報點評：疫情影響服務(wù)進度，自營商場較為穩(wěn)健-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入104.84億元，同比下降7.67%；歸母凈利潤13.18億元，同比下降36.17%；扣非歸母凈利潤11.21億元，同比下降23.68%。2022年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.27億元，同比下降8.42%；歸母凈利潤2.93億元，同比下降47.25%；扣非歸母凈利潤1.84億元，同比下降60.20%。
國元觀點：
自營商場經(jīng)營較為穩(wěn)健，委管商場助力輕資產(chǎn)模式下沉
自營商場方面，截至2022Q3，公司經(jīng)營94家自營商場，廣東深圳新開1家商場，重慶市關(guān)閉1家商場，福建廈門1家商場由自營轉(zhuǎn)為委管；2022年前三季度，公司已開業(yè)自營商場實現(xiàn)收入64.19億元，同比增長2.8%，毛利率為74.4%，同比下降2.6pcts，主要系自有及租賃商場毛利率下滑所致；2022第三季度，公司已開業(yè)自營商場實現(xiàn)收入21.13億元，同比下降3.50%；公司有19家籌備中的自營商場（其中自有16家、租賃3家），計劃建筑面積約297萬平方米。委管商場方面，截至2022Q3，公司經(jīng)營279家委管商場，新開6家，關(guān)閉6家；公司籌備的委管商場中，有323個委管簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊，委管商場將持續(xù)助力公司實現(xiàn)區(qū)域補位并以輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)下沉市場的快速滲透。此外，公司通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營8家家居商場，以特許經(jīng)營方式授權(quán)58家特許經(jīng)營家居建材項目，共包括470家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。
疫情影響服務(wù)進度，盈利能力有所下滑
盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為55.91%/8.30%，較2021Q3分別同比-6.21/-6.11pcts，較2022Q2分別環(huán)比-7.25/-0.83pcts。費用率方面，2022Q3公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為12.54%/10.31%/0.25%/16.98%，分別同比-1.54/-1.94/-0.14/-0.36pcts，分別環(huán)比+3.58/+3.10/-0.08/+0.17pcts。疫情環(huán)境下公司相關(guān)服務(wù)進度延緩，導(dǎo)致公司盈利能力受到較大影響。
投資建議與盈利預(yù)測
公司為連鎖家居賣場龍頭，一方面深耕主營賣場業(yè)務(wù)，改善存量門店的經(jīng)營效率并加速滲透低線城市，另一方面積極推進擴展性業(yè)務(wù)，構(gòu)建全品類、多渠道的泛家居生態(tài)圈。我們預(yù)計2022-24年公司營業(yè)收入分別為145.77/161.57/175.92億元，歸母凈利潤分別為16.17/21.84/26.00億元，對應(yīng)EPS分別為0.37/0.50/0.60元，對應(yīng)PE為11/8/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司數(shù)字化及新零售轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險、委管商場拓店不及預(yù)期風(fēng)險、房地產(chǎn)市場波動影響家居行業(yè)風(fēng)險
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