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手機(jī)市場(chǎng)需求不景氣，三季度收入同比環(huán)比均減少。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入30.17億元(YoY -13.4%)，歸母凈利潤(rùn)9.85億元(YoY -35.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)9.85億元（YoY -34.6%）。其中3Q22營(yíng)收7.82億元(YoY -30.5%, QoQ-13.6%)，歸母凈利潤(rùn)2.33億元(YoY -54.6%，QoQ -20.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.29億元(YoY -55.4%，QoQ -22.4%)。公司短期業(yè)績(jī)承壓主要是由于1）手機(jī)市場(chǎng)需求不景氣，2）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局變化導(dǎo)致的整體毛利率下降，3）芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化帶來(lái)的費(fèi)率提高，4）存貨減值損失（前三季度計(jì)提2.27億元）。
　　三季度毛利率環(huán)比回升，期間費(fèi)率有所提高。從盈利能力來(lái)看，公司前三季度毛利率同比下降5.0pct至52.9%，期間費(fèi)率同比提高4.8pct至12.2%，主要由于研發(fā)費(fèi)率提高3.7pct至9.3%，管理費(fèi)率提高1.9pct至3.0%。其中三季度毛利率為54.1%（YoY -4.6pct，QoQ +1.3pct），期間費(fèi)率為18.9%（YoY +10.9pct，QoQ +6.3pct）。為了推進(jìn)芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用逐季走高，分別為0.79/0.89/1.11億元，研發(fā)費(fèi)率分別為5.96%、9.85%、14.23%。
　　濾波器工藝研發(fā)平臺(tái)建設(shè)完成，分立濾波器和集成自產(chǎn)濾波器的模組產(chǎn)品即將量產(chǎn)出貨。公司持續(xù)投入資源，將技術(shù)發(fā)展演進(jìn)和制造工藝相結(jié)合，積極推動(dòng)濾波器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及配套的先進(jìn)生產(chǎn)制造能力。前三季度公司SAW濾波器產(chǎn)品的工藝研發(fā)平臺(tái)建設(shè)已全部完成，一方面，自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器已具備量產(chǎn)能力；另一方面，雙工器和四工器已通過(guò)產(chǎn)品級(jí)驗(yàn)證，并開始向客戶送樣推廣。同時(shí)，公司分立濾波器和集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已積極向市場(chǎng)推廣，并已有部分產(chǎn)品在品牌客戶端驗(yàn)證通過(guò)，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。
　　投資建議：自建濾波器產(chǎn)線將提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)13.9/15.5/20.7億元，同比增速-35/+12/+33%；EPS為2.60/2.91/3.88元，對(duì)應(yīng)2022年10月27日股價(jià)的PE分別為33/30/22x。公司已形成射頻前端產(chǎn)品平臺(tái)，自建濾波器產(chǎn)線將提升競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)線量產(chǎn)不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。