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事件：醫(yī)藥商業(yè)、工業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2022年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入629億元，同比增長(zhǎng)13%（其中：醫(yī)藥工業(yè)銷售收入67億元，同比增長(zhǎng)9%；醫(yī)藥商業(yè)銷售收入562億元，同比增長(zhǎng)13%。），歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)22%。2022年1-3Q，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1746億元，同比增長(zhǎng)8%（其中：醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入197億元，同比增長(zhǎng)5%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1,548億元，同比增長(zhǎng)9%）；歸母凈利潤(rùn)48億元，同比增長(zhǎng)7%。
　　創(chuàng)新藥品類逐漸豐富：8個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目處于關(guān)鍵研究/III期階段：I001（原發(fā)性輕、中度高血壓）、X842（反流性食管炎）、BCD-100（宮頸癌、非小細(xì)胞肺癌）、SRD4610（肌萎縮側(cè)索硬化癥）、I008-A（艾滋慢性異常免疫激活）等；2022年6月，引進(jìn)項(xiàng)目創(chuàng)新抗生素百納培南（2期）、Plazomicin。2022年8月，B013注射劑獲批II/III期臨床，適應(yīng)癥為TNBC 1L；2022年9月，I001潰瘍性結(jié)腸炎獲批II期臨床，糖尿病腎病適應(yīng)癥正在開展Ⅱ期臨床。
　　中藥傳承創(chuàng)新值得期待：中藥銷售收入約為工業(yè)板塊總體收入的三分之一，其中14種產(chǎn)品于2021年的銷售收入逾1億元。2022年4月云南白藥成為公司第二大股東，雙方將結(jié)合各自在產(chǎn)品資源、客戶資源、品牌管理、市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品開發(fā)等多方面的優(yōu)勢(shì)資源，協(xié)同發(fā)展，合作共贏。2022年8月，天中-上藥聯(lián)合研究院探討?zhàn)鲅阅z囊、瓜蔞皮注射液、抗衰老片和八寶丹等重點(diǎn)品種的培育。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司為商業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)額能力強(qiáng)：1）分銷和工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展；2）中藥板塊與云南白藥合作；3）I001、X842等創(chuàng)新藥即將上市，帶來增量；4）商業(yè)零售的互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)化建設(shè)，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為56.96/64.06/72.31億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為11/10/9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)