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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.13億元，同比減少13.56%；歸母凈利潤7.63億元，同比減少3.22%；扣非歸母凈利潤6.61億元，同比減少7.03%；加權(quán)平均ROE同比降低2.00pct至10.84%。
　　資產(chǎn)并表帶動(dòng)業(yè)績與盈利質(zhì)量提升，2022Q1-3歸母較去年調(diào)整前增長20%。2022年前三季度公司營業(yè)收入為54.13億元，較上年調(diào)整前（不含鼎元生態(tài)、安義水司和江西藍(lán)天碧水環(huán)保2021年三季報(bào)數(shù)據(jù)）下降4.40%；歸母凈利潤7.63億元，較上年調(diào)整前增長19.73%；銷售毛利率為31.32%，較上年調(diào)整前提升6.00pct；銷售凈利率16.47%，較上年調(diào)整前提升3.78pct，主要系收購資產(chǎn)并表&運(yùn)營占比提升所致。
　　 2022Q1-3期間費(fèi)用率同增2.85pct至12.88%，主要為利息調(diào)整帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升所致。2022Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.33pct、0.78pct、0.33pct、1.41pct至2.90%、4.43%、1.47%、4.08%。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好。1）2022年前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12.66億元，同比增加39.08%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少；2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-8.95億元，同比增加40.05%；3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-13.02億元，同比減少254.32%。
　　固廢水務(wù)項(xiàng)目順利并表，綜合環(huán)保公用平臺(tái)發(fā)展加速。公司地區(qū)深耕環(huán)保資產(chǎn)覆蓋江西全境，已經(jīng)形成涵蓋供水、污水、天然氣、固廢四大業(yè)務(wù)的綜合環(huán)保公用平臺(tái)。公司購買控股股東水業(yè)集團(tuán)持有的固廢資產(chǎn)，包含南昌項(xiàng)目：洪城康恒（2400噸/日生活垃圾焚燒項(xiàng)目）、洪源環(huán)境（餐廚垃圾項(xiàng)目）、綠源環(huán)境（建設(shè)滲濾液處理1000噸/日、垃圾滲濾液濃縮液處理400噸/日）和溫州項(xiàng)目：宏澤熱電（獨(dú)特循環(huán)業(yè)務(wù)模式，處置污泥與工業(yè)固廢同時(shí)服務(wù)園區(qū)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)售電與供熱收入）。固廢項(xiàng)目于2022年4月完成過戶。藍(lán)天碧水環(huán)保、安義水司和揚(yáng)子洲水廠于2022年9月完成工商變更和交割。固廢&水務(wù)資產(chǎn)成功并表，公司發(fā)展加速。
　　南昌市管網(wǎng)投資空間超200億，控股股東積極參與公司有望受益。南昌市為徹底解決污水管網(wǎng)建設(shè)和改造缺乏系統(tǒng)性等問題，政企聯(lián)合總投入近200億元，公司借力控股股東水業(yè)集團(tuán)（南昌市水環(huán)境治理雨污管網(wǎng)改造工程業(yè)主單位）先發(fā)優(yōu)勢，積極拓展污水管網(wǎng)工程和運(yùn)維服務(wù)，有望為公司工程及后續(xù)運(yùn)營業(yè)務(wù)打開新空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：公司固廢資產(chǎn)并表打造綜合公用事業(yè)平臺(tái)，管網(wǎng)投資有望打開業(yè)務(wù)新空間?？紤]到工程與燃?xì)鈽I(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤至9.96/11.84/13.72億元，對應(yīng)當(dāng)前7.3 /6.2/5.3倍PE。公司2022-2023年承諾分紅≥50%，當(dāng)前股息率（TTM）7.11%（2022/10/29），有安全邊際，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期