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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.9億元，同增6.5%；歸母凈利潤5.0億元，同增5.4%；扣非歸母凈利潤4.8億元，同增6.2%。單三季度，公司營收10.1億元，同增1.9%；歸母凈利潤1.7億元，同增2.5%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同增0.9%。
　　點評：
　　成本壓力進一步顯現(xiàn)，繼續(xù)期待后續(xù)業(yè)績彈性：單三季度，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，為國內(nèi)外業(yè)務拓展仍然帶來一定壓力，營業(yè)收入實現(xiàn)微增。而公司藥用玻璃主要原燃材料，如煤炭、純堿等均維持高位，且因會計核算影響，高價原燃料壓力或在三季度進一步凸顯。單Q3公司銷售毛利率為26.8%，同降1.6pct，環(huán)降2.6pct。但受益匯兌損益增加，財務費用為-0.2億元（上年同期為-0.04億元），增厚利潤，使得凈利率仍能維持至17.1%，同增0.1pct。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降，存貨規(guī)模增加明顯：單Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.9億元，同降59.6%，主要原因系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加所致。主要系存貨由上年同期的8.0億元，增至11.1億元，乃庫存商品增加所致。截至22Q3末，存貨規(guī)模為12.0億元，同比增加41.7%，主要原因為原材料采購成本上升存貨價值增大和產(chǎn)能增加、庫存商品增加。
　　中硼硅產(chǎn)品持續(xù)放量，成長邏輯不斷強化：一致性評價、關聯(lián)評審等相關政策推動藥用包材產(chǎn)品結構升級，尤其注射劑一致性評價受理比例不斷提高，中硼硅玻璃產(chǎn)品滲透率在加速提升。公司亦逐步加快產(chǎn)能建設以匹配需求，定增申請已獲得證監(jiān)會通過，募投項目即包括：1、年產(chǎn)40億支一級耐水藥用玻璃瓶項目；2、年產(chǎn)5.6億只預灌封注射器擴產(chǎn)改造計劃。伴隨盈利能力更強的中硼硅產(chǎn)品在業(yè)務結構中占比提升，未來成長確定性持續(xù)增強。
　　盈利預測與估值評級：山東藥玻為國內(nèi)藥用玻璃龍頭，規(guī)模和成本優(yōu)勢顯著。定增募資有望助力中性硼硅模制瓶和預灌封產(chǎn)能加速擴充?？紤]到公司成本端壓制因素仍未明顯緩解，我們維持公司22-24年EPS為1.18、1.41和1.81元。未來中性硼硅玻璃發(fā)展將進一步推升公司整體盈利和估值水平，維持“買入”評級。
　　風險提示：政策落地不及預期，原材料燃料價格上升，項目推進不及預期，海外需求恢復不及預期。