>> 信達證券-桐昆股份(601233)三季度業(yè)績承壓，新增產(chǎn)能放量在即-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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事件：2022年10月28日晚，桐昆股份發(fā)布2022年第三季度報告。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入471.89億元，同比下降6.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.35億元，同比下降68.59%；扣非凈利潤為18.78億元，同比下降69.55%；基本每股收益為0.81元/股，同比下降70.11%。
2022年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入173.37億元，同比下降14.01%，環(huán)比增長2.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.66億元，同比下降118.06%，環(huán)比下降145.86%；實現(xiàn)扣非凈利潤為-3.81億元，同比下降118.73%，環(huán)比下降149.35%；實現(xiàn)基本每股收益為-0.15元/股，同比下降116.85%，環(huán)比下降145.45%。
點評：
油價單邊下跌疊加需求疲軟，三季度業(yè)績承壓下行。2022年第三季度，由于市場擔憂經(jīng)濟衰退，疊加高通脹背景下各國央行出臺了加息政策，國際油價受到明顯打壓，第三季度布倫特原油均價美元98.16/桶，同比+34.19%，環(huán)比-12.34%。成本端，公司主要產(chǎn)品受三季度油價單邊下跌影響，成本端支撐弱化，產(chǎn)品價格提升有限。需求端，三季度在疫情影響下，下游需求仍顯疲軟，長絲景氣度無明顯改善，產(chǎn)銷釋放壓力顯著增加，2022年前三季度公司主要產(chǎn)品POY、FDY、DTY產(chǎn)銷率分別為91%、97%、92%，同比下跌8、3、6個pct。
生產(chǎn)端成本壓力擴大，旺季不旺特征明顯。成本端，進入三季度后，煤炭價格走高，火力發(fā)電成本攀升，原材料加工能耗支出擴大，產(chǎn)品盈利收窄。需求端，三季度為聚酯行業(yè)傳統(tǒng)“金九銀十”消費旺季，但受三季度高溫限電政策影響，下游織機開工負荷提升受阻，疊加疫情影響下終端需求提升乏力，長絲訂單放量受到明顯抑制。庫存端，由于下游需求不振拖累長絲庫存去化，三季度滌綸長絲行業(yè)累庫現(xiàn)象凸顯，公司存貨大幅提升，盈利增長受拖累。三季度滌綸長絲行業(yè)平均庫存天數(shù)為35.01天，同比增長59.43%，環(huán)比增長2.49%。
新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即，公司業(yè)績增長潛力有望釋放。公司及其子公司現(xiàn)有420萬噸PTA產(chǎn)能、900萬噸聚合、950萬噸紡絲產(chǎn)能，當前公司在建項目豐富，未來公司業(yè)績增長潛力有望釋放。在PTA方面，2022年內(nèi)和2023年上半年公司將計劃完成2套250萬噸PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，未來公司將擁有接近1000萬噸PTA產(chǎn)能，基本實現(xiàn)聚酯原料自給自足，有效抵御上游原材料波動帶來的成本抬升風險。在聚酯方面，恒超二期60萬噸聚紡一體化項目預(yù)計2022年四季度投產(chǎn)，沭陽年產(chǎn)240萬噸長絲（短纖）、500臺加彈機、1萬臺織機正穩(wěn)步推進；此外，與福建古雷石化合作新建年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維項目已基本完成各項政府審批手續(xù)，當前項目正在有序推進中。在下游紡織制造方面，公司沭陽生產(chǎn)基地已經(jīng)完成部分紡織設(shè)備投入生產(chǎn)，預(yù)計在2023年上半年完成1萬套紡織設(shè)備投產(chǎn)，屆時桐昆將完成“從一滴油到一匹布”的全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。當前公司各新增產(chǎn)能持續(xù)推進，新增產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，未來伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)，下游需求回暖，公司業(yè)績增長潛力將持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為23.11、36.62和44.78億元，同比增速分別為-68.5%、58.4%、22.3%，EPS（攤?。┓謩e為0.96、1.52和1.86元/股，按照2022年10月28日收盤價對應(yīng)的PE分別為13.07、8.25和6.75倍。我們看好公司在PTA和滌綸長絲領(lǐng)域的產(chǎn)能持續(xù)擴張和龍頭地位提升，以及長絲在歷經(jīng)需求和價差大幅縮減后的底部反轉(zhuǎn)機會，公司持續(xù)受益于合資的浙石化項目帶來的高額投資收益，公司盈利能力持續(xù)加強，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：PX、PTA和MEG產(chǎn)能投放不及預(yù)期，上游原材料價格上漲的風險；行業(yè)長絲產(chǎn)能擴張超預(yù)期導(dǎo)致長絲產(chǎn)能過剩盈利下滑的風險；公司項目推進不及預(yù)期導(dǎo)致公司營收增速放緩的風險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風險；新冠肺炎疫情反復(fù)導(dǎo)致終端需求恢復(fù)放緩的風險；浙江石化煉化一體化項目盈利不及預(yù)期的風險。
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