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Q22扣非歸母凈利同比+26%，維持盈利預(yù)測(cè)
　　南網(wǎng)能源1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.3億元、同比+17%，歸母凈利3.8億元、同比+24%，扣非后3.8億元、同比+27%，凈利為我們?nèi)觐A(yù)測(cè)原值的62%；3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比+13%，歸母凈利1.7億元，同比+23%，扣非后1.7億元、同比+26%。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利6.2/8.2/10.3億元。公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域地位領(lǐng)先，22-24年業(yè)績(jī)CAGR（29%）高于可比公司均值（27%）?？杀萈EG均值1.43x（Wind一致預(yù)期），維持0.17x溢價(jià)，給予22年1.6x目標(biāo)PEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.55元（前值8.18元，基于22年1.7xPEG）。維持“買入”。
　　分布式光伏：裝機(jī)增長(zhǎng)有望加速，保持行業(yè)領(lǐng)先低位
　　公司3Q22通過(guò)投資決策的光伏裝機(jī)為303.1MW，考慮到項(xiàng)目建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)將于2023年起陸續(xù)投產(chǎn)。公司分布式光伏裝機(jī)增長(zhǎng)有望加速，前三季度通過(guò)投資決策的裝機(jī)規(guī)模逐季上升，依次為153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q同比分別為48%/88%。我們認(rèn)為這既得益于今年以來(lái)分布式光伏的旺盛需求，也體現(xiàn)出公司在新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)上卓有成效，有助于公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　應(yīng)收賬款管控加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大增，信用減值壓力緩解
　　公司加大應(yīng)收賬款催收力度，截止9月末公司應(yīng)收賬款為23億元，與6月末基本持平。銷售回款改善，公司1-3Q22經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+138%，剔除增值稅留抵退稅影響后，同比+61%。信用減值壓力緩解，1H22累計(jì)計(jì)提0.68億元，而3Q22沖回0.12億元。應(yīng)收賬款的良好管控，有助于降低公司的經(jīng)營(yíng)杠桿，也有利于提升公司的盈利能力。
　　小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E 35/27/21x，22年P(guān)EG 1.19x?？杀裙?2年P(guān)EG均值為1.43x（Wind一致預(yù)期），較前次報(bào)告下降，因市場(chǎng)整體調(diào)整所致?？紤]到公司行業(yè)領(lǐng)先地位和更強(qiáng)的盈利能力，給予22年1.6x目標(biāo)PEG（維持相對(duì)溢價(jià)0.17x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.55元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)；合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定；重大疫情對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)度與存量項(xiàng)目收益的影響。