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3Q22收入/利潤(rùn)提速，看好全年增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　國(guó)藥控股10月26日公告實(shí)現(xiàn)9M22收入/凈利潤(rùn)4063.8億/58.6億元（同比增長(zhǎng)6.6%/2.7%），其中3Q22收入/凈利潤(rùn)分別達(dá)1449.1/21.6億元，同比增長(zhǎng)9.6%/ 2.1%（vs 2Q收入同比增長(zhǎng)3.9%、利潤(rùn)同比下滑4.3%），較2Q同比提速明顯，主因3Q疫情影響較上半年減小及回款情況明顯改善。展望2022年，考慮公司在藥品/器械分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定表現(xiàn)，零售藥店持續(xù)擴(kuò)張，我們略調(diào)整22-24年EPS至2.72/3.03/3.28元（前值：2.77/3.04/3.32元），目標(biāo)價(jià)調(diào)整至19.13港幣，基于6.4倍22年預(yù)測(cè)PE，維持買(mǎi)入。
　　毛利率持續(xù)優(yōu)化，融資環(huán)境利好
　　我們看好公司兩項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化：1）9M22隨著公司加大成本管控，毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升（8.38% vs 1H22:8.28%），看好年內(nèi)進(jìn)一步提升；2）央行多措施呵護(hù)流動(dòng)性，市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降，9M22公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率（0.55%vs1H22：0.61%），看好公司綜合融資成本持續(xù)降低。
　　藥品分銷板塊持續(xù)修復(fù)，加大創(chuàng)新服務(wù)力度
　　9M22藥品分銷業(yè)務(wù)收入增速達(dá)5%（高于1H22的收入增速3.2%），主因3Q需求端逐步修復(fù)，我們看好年內(nèi)收入端高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主因：1）2H22公司在第七批全國(guó)集采品種配送品種數(shù)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)銜，看好隨著品種擴(kuò)面市場(chǎng)份額持續(xù)攀升；2）加速下沉和渠道多元化；3）公司加大上游合作力度（近百家），提供營(yíng)銷推廣和增值服務(wù)。
　　器械分銷雙位數(shù)增長(zhǎng)，制造板塊進(jìn)展喜人
　　器械板塊9M22收入增長(zhǎng)13%，我們看好全年維持雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，主因：1）集中交付/醫(yī)院物流系統(tǒng)供應(yīng)-加工-配送（SPD）管理項(xiàng)目持續(xù)增加（目前項(xiàng)目數(shù)量超1500個(gè)）；及2）器械制造業(yè)務(wù)取得新進(jìn)展（如內(nèi)窺鏡及相關(guān)微創(chuàng)外科產(chǎn)品布局取得的進(jìn)展）。
　　零售門(mén)店數(shù)量增加，C端服務(wù)能力提升
　　零售業(yè)務(wù)9M22實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)10%左右，我們看好年內(nèi)維持雙位數(shù)收入增長(zhǎng)：1）通過(guò)增加雙通道藥房、院邊店，加大綜合服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張（截至1H22，總零售店鋪數(shù)10,569家，1H22新增310家）；及2）線上+線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)初具雛形，看好強(qiáng)化C端供給。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資環(huán)境收緊、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及新業(yè)務(wù)整合進(jìn)度低于預(yù)期。