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三季報凈利低于預期，出行需求不佳
　　按重述后口徑，公司1-9月歸母凈利同比降低1.8%至22.8億元，低于我們預期（25.2億元；詳見10/13《三季報前瞻：挖掘景氣向上子板塊》）。按未重述口徑，公司1-9月歸母凈利同比增長10.3%。兩個口徑的盈利增速差異，主因公司在2021年Q4收購齊魯高速后追溯調整報表。公司Q3通行費收入同比增長1.6%（重述后），整體上客車出行需求不佳，仍受到外部環(huán)境擾動。國常會要求Q4全國貨車通行費下調10%，同時考慮出行需求不振的情況可能延續(xù)，我們下調2022/23/24年歸母凈利預測6.8/4.3/1.7%至29.9/34.9/36.6億元。基于10.2x 2022PE（在可比公司市值加權中樞9.3x上給予10%溢價，反映公司高分紅率優(yōu)勢；前值9.6x 2022PE）與2022EEPS 0.589元，調整目標價至6.01元（前值6.09元），維持“增持”評級。
　　京臺高速與黃河二橋成為Q3收入亮點
　　公司Q3實現(xiàn)收入40.6億元，同比增長4.0%（重述后）。其中，公司路橋通行費收入在Q3同比增長1.6%（重述后）至26.4億元（不含稅）。分路段看，得益于德齊段改擴建后車輛持續(xù)回流，京臺高速與黃河二橋Q3通行費收入同比增長25.2%；齊魯高速三路段收入同比降低7.5%，除出行需求不佳因素外，濟菏改擴建可能對車流量產生分流；其他路段則收入同比降低1.4%，主要因為出行需求不佳。軌道交通公司Q3實現(xiàn)收入10.3億元，同比下降0.8%。此外，公司在21年Q4收購毅康科技，對收入也有增厚。綜上業(yè)務，公司Q3收入的增長主要來自京臺高速與黃河二橋通行費收入增長。
　　Q3投資收益保持穩(wěn)健
　　公司Q3實現(xiàn)毛利16.7億元，同比降低7.3%（重述后），Q3毛利率達到41%，同比降低5.0pp。Q3毛利潤下降可能與部分路段收入下滑有關，也與軌道交通公司有關。據公司中報與三季報，軌道交通公司上半年凈利潤同比增長15.7%，但前三季度凈利潤則同比降低7.8%，隱含Q3運營業(yè)績不佳。公司Q3投資收益同比降低1%（重述后），保持穩(wěn)健，占稅前利潤23%。
　　京臺濟泰段改擴建完工，車流量有望大幅回升
　　京臺高速濟泰段于10月12日恢復雙向通行，解除改擴建期間限速80公里/小時以及其他交通導改措施，前期被分流的車輛有望快速回流。參考濟青高速改擴建案例，京臺高速濟泰段收費期有望延長；由于車道數量增加，交通量或大幅回升；收費標準亦有望調整。我們預計公司2022/23/24年度股息率為6.7/7.8/8.2%（假設分紅率為60%），高股息具有配置價值。
　　風險提示：居民出行意愿不佳，路網分流高于預期，資本開支高于預期，資產減值風險。