>> 國盛證券-仙鶴股份(603733)盈利環(huán)比提升，漿價下行預期增強-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布三季報：2022Q1-Q3實現收入55.10億元（同比+26.3%），歸母凈利潤5.67億元（同比-37.2%）；單Q3實現收入19.12億元（同比+29.5%），歸母凈利潤2.13億元（同比-27.7%）。拆分來看，根據我們測算，單Q3本部預計實現銷量近20萬噸（受限電影響環(huán)比略降），噸紙價格約9500元（環(huán)比+約300元），噸凈利約為950元（環(huán)比+約100元）；夏王銷量預計約8.8萬噸（環(huán)比+約1萬噸），噸凈利約500+元。公司盈利在紙漿、能源、需求多重沖擊下仍實現環(huán)比提升，表現靚麗。
短期量價齊升，成長路徑清晰。特種紙賽道競爭格局優(yōu)異，公司持續(xù)提價，部分優(yōu)勢紙種（格拉辛、熱轉印、醫(yī)療用紙等）落地逐步兌現，此外公司30萬噸食品卡紙預計Q4投產、貢獻增量。目前廣西和湖北項目逐步建設，預計2022-2025年產量分別約100萬噸、130萬噸、170萬噸、220萬噸（夏王折算1/2），4年CAGR 25%以上，且主要布局食品醫(yī)療、日用消費等賽道。廣西、湖北項目林漿紙一體化，預計2025年木漿自給率可超40%，成本管控將顯著優(yōu)于競爭對手。
漿價下行預期升溫，靜待盈利彈性釋放。公司單Q3毛利率為11.81%（同比-7.86pct），歸母凈利率為11.13%（同比-8.81pct）。盈利能力下滑主要系原材料價格高位盤整，且Q3部分政府補助（限電）征回導致能源成本大幅提升（剔除后預計毛利率13%+）。展望未來，Arauco 156萬噸紙漿投產在即，UPM 210萬噸紙漿23Q1底投產，木漿價格回落預期加強。根據我們測算，漿價下跌100美金，噸凈利可提升約500元/噸。費用表現來看，單Q3期間費用率為4.28%（同比-0.8pct），銷售費用率為0.28%（同比-0.05pct），管理費用率1.73%（同比+0.07pct），財務費用率0.76%（同比+0.48pct），研發(fā)費用率1.51%（同比-1.3pct）。
現金流優(yōu)異，營運能力穩(wěn)定。2022Q1-Q3公司凈經營現金流為5.30億元（同比+1.24億元），單Q3為0.99億元（同比+2.06億元），現金流表現優(yōu)異主要系銷量增加，銷售回款所致。營運能力方面，截至2022Q1-Q3公司應收賬款周轉天數為58.89天（同比-7.22天），應付賬款周轉天數為52.05天（同比+2.95天），存貨周轉天數108.89天（同比-20.24天）。
投資評級：產品布局消費且成長路徑清晰，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為8.2億元、13.9億元、18.3億元，對應PE為19.9X、11.8X、9.0X，維持“買入”評級。
風險提示：紙漿價格高位超預期，疫情反復，產能釋放節(jié)奏低于預期，限電超預期。
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