>> 國盛證券-天鐵股份(300587)減振主業(yè)邊界拓寬，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化發(fā)力開啟新征程-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王琪 |
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軌交減振領(lǐng)軍企業(yè)，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化初見雛形。1）減振業(yè)務(wù)：多年深耕，公司實現(xiàn)軌交減振全系列產(chǎn)品布局，隔離式橡膠減振墊、橡膠套靴等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高鐵、城際鐵路及城市軌交項目，合作城市達40座。立足軌交減振主業(yè)，公司積極布局建筑減隔振、軌交裝備制造等協(xié)同領(lǐng)域，業(yè)務(wù)邊界逐步拓寬；2）鋰業(yè)務(wù)：2018年收購?fù)榛圐堫^昌吉利，近兩年產(chǎn)銷量約3000+噸，合肥新增5萬噸鋰鹽、3800噸烷基鋰項目預(yù)計2023年逐步投產(chǎn)；立足鋰鹽，發(fā)力鋰業(yè)務(wù)垂直一體化布局，2022年4月收購西藏中鑫21.7%股權(quán)并簽訂優(yōu)先供應(yīng)協(xié)議，旗下班嘎錯鹽湖儲量核實、中試、萬噸級產(chǎn)能建設(shè)緊鑼密鼓推進，引入藍曉科技、久吾高科等技術(shù)合作方，吸附法原鹵提鋰成熟工藝加速資源開發(fā)，夯實資源端供應(yīng)保障。
藏區(qū)鹽湖壓艙石意義凸顯，資本&技術(shù)賦能資源開發(fā)提速。實現(xiàn)主導(dǎo)全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略目標，資源供應(yīng)安全不容小覷，而國內(nèi)預(yù)計2025年之前進口依賴度仍將高于50%，藏區(qū)鹽湖資源壓艙石意義凸顯。得益于資本&技術(shù)賦能，較差的資源稟賦倒逼國內(nèi)鹽湖提鋰技術(shù)進步，目前國內(nèi)吸附法、原鹵提鋰等工藝已領(lǐng)跑全球，使次優(yōu)級資源逐步具備成本優(yōu)勢，開發(fā)有望提速。
供需共振主導(dǎo)鋰價上行，遠期綠地項目開發(fā)風險對平衡表影響不容小視。看到2023年，我們認為Pilbara拍賣或?qū)е?023年H1精礦長協(xié)價再創(chuàng)新高，成本端支撐鋰價高位，受整車成本壓力抵制，鋰鹽價格快速上行空間有限，“資源-冶煉”垂直一體化企業(yè)仍將享受超額收益，新項目放量節(jié)奏、權(quán)益產(chǎn)量差異逐步造成板塊盈利能力分化；2024年后，平衡表中綠地項目將集中放量，而受資源國政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，投擴產(chǎn)不確定性較高，鋰資源若想實現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)，仍需足夠高的鋰價刺激，且國內(nèi)低品位云母、非洲高成本鋰礦逐步抬高右側(cè)成本曲線，鋰價大幅下行空間有限。
軌交領(lǐng)域減振應(yīng)用滲透率持續(xù)提升，建筑減隔振市場擴容在即。1）軌交減振：伴隨軌道減振降噪政策趨嚴，城區(qū)減振降噪?yún)^(qū)段的覆蓋率逐步提升，同時城際鐵路建設(shè)、鐵路客運高速化及貨運重載化的趨勢有望帶動鐵路領(lǐng)域減振產(chǎn)品的應(yīng)用；2）建筑減隔振：《建設(shè)工程抗振管理條例》正式獲批，行業(yè)需求預(yù)計將迎來快速增長期。我們測算到2025年由立法帶來的新建建筑減隔振市場規(guī)模約126億元，另有存量改造市場規(guī)模約1357億元。
投資建議：公司作為軌交結(jié)構(gòu)減振龍頭企業(yè)，積極拓展主營業(yè)務(wù)邊界；鋰鹽業(yè)務(wù)方面，昌吉利新增鋰鹽產(chǎn)能與班嘎錯鹽湖提鋰項目將于2023年逐步放量；預(yù)計公司2022-2024年營收分別為20.55/34.37/65.71億元，歸母凈利潤為5.04/7.50/11.41億元，我們采用分部估值法對兩大板塊進行測算，公司目標市值135.4億元，對應(yīng)目標價12.6元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)路徑變動；需求空間測算誤差等。
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