>> 南華期貨-瀝青產(chǎn)業(yè)周報(bào)：正套如期走強(qiáng)，遠(yuǎn)月空單續(xù)持-221031
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
南華期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧雙飛 |
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上周我們推薦的策略建議總體均兌現(xiàn)了利潤（1月單邊和12-01正套），10月最終的瀝青庫存亦如我們?cè)鲁躅A(yù)期維持了去庫節(jié)奏。臨近消費(fèi)淡季，瀝青需求在北方地區(qū)不可避免已有所走弱，未來庫存大概率將進(jìn)入累庫周期，現(xiàn)貨價(jià)格難以有額外的上行驅(qū)動(dòng)，但鑒于當(dāng)前依然低庫存的現(xiàn)實(shí)，而且我們認(rèn)為今年年終的期末庫存依然較過去兩年平均水平偏低，只要原油價(jià)格不大幅下跌，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格短期依然不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。
估值端：近期馬瑞油價(jià)格提漲，而下游汽油消費(fèi)相對(duì)疲軟，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格又小幅松動(dòng)，因此馬瑞-瀝青方向綜合加工利潤大幅走弱。另一方面，當(dāng)前焦化料消費(fèi)季節(jié)性走強(qiáng)，山東渣油庫存大幅去庫，地?zé)捊够b置開工率大幅走高，因此焦化對(duì)瀝青的相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，從估值角度出發(fā)未來瀝青的供給驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)。另外需要注意的是，進(jìn)入11月后，如果我們對(duì)現(xiàn)貨的定調(diào)是難有大幅下跌的基礎(chǔ)，需要注意臨近交割后山東主流地?zé)捸?0元/噸+50元/噸共計(jì)130元/噸的地域品牌貼水，屆時(shí)即便瀝青山東主流現(xiàn)貨掉至3900-4000元/噸區(qū)間，12盤面錨定的交割價(jià)格也會(huì)去4100元/噸一帶，這是我們推薦正套的理論基礎(chǔ)。
驅(qū)動(dòng)端：最近一周瀝青結(jié)束了連續(xù)幾個(gè)月的去庫，開始出現(xiàn)了小幅累庫，但幅度很小，相對(duì)庫存水平依然處于歷年同期偏低水平。從11月的瀝青排產(chǎn)計(jì)劃看，煉廠和地?zé)挼呐女a(chǎn)積極性依然很高（反季節(jié)性增加，較往年同期平均水平增加了13%的體量）。但我們認(rèn)為在當(dāng)前的瀝青-焦化相對(duì)估值的牽制下，以及馬瑞-瀝青綜合加工利潤大幅走弱的背景下，11月最終要兌現(xiàn)近284萬噸的排產(chǎn)有點(diǎn)難度（主要是地?zé)挼?82.2萬噸有難度）。中石化在11月反季節(jié)性地大增排產(chǎn)至60萬噸，或許有未來俄油進(jìn)口渣油資源充裕的考量。但鑒于需求端我們實(shí)在難以給11月更高水平的預(yù)估，11月不可避免還是會(huì)進(jìn)入累庫節(jié)奏，但幅度有限。因此從驅(qū)動(dòng)端而言，11月的現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)繼續(xù)小幅陰跌，但不存在大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。
成本端：成本端原油暫時(shí)以80-90美元區(qū)間對(duì)待，重心隨著時(shí)間推移逐漸往下。
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