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游戲業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，3Q22收入小幅下滑，后續(xù)有望發(fā)力
　　昆侖萬(wàn)維發(fā)布2022年3季報(bào)：追溯調(diào)整后，1-3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利33.99/7.87/8.75億元，分別同比-4.7%/-65.0%/-54.0%，其中3Q22營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利11.49/1.44/1.79億元，分別同比-9.2%/-88.5%/-84.2%。公司主力游戲3Q22末上線歐美市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)較小，疊加國(guó)內(nèi)游戲整體景氣度不佳，我們認(rèn)為收入下滑主要系游戲業(yè)務(wù)承壓。利潤(rùn)變動(dòng)則主要受投資收益影響。分部估值法計(jì)算市值187億元（Star Group 2.2X 2022PS，Opera 2.2X 2022 PS，游戲業(yè)務(wù)9.7X 2022PE），目標(biāo)價(jià)15.89元（按新股本折算前值：20.37元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22 Opera單用戶收入同增41%，元宇宙業(yè)務(wù)較快發(fā)展
　　3Q22 Opera整體平均月活3.21億，在美洲用戶增速最高。得益于用戶向高ARPU國(guó)家轉(zhuǎn)移與持續(xù)優(yōu)化的商業(yè)化能力，3Q22 Opera單用戶收入達(dá)1.06美元，同比3Q21提升41%。3Q22 Opera實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8,535萬(wàn)美元，同增28%，其中廣告業(yè)務(wù)收入4,915萬(wàn)美元，同增41%，搜索收入3,537萬(wàn)美元，同增15%。報(bào)告期內(nèi)，Opera元宇宙業(yè)務(wù)（GX游戲?yàn)g覽器、GMS引擎、GX.Games游戲社區(qū)）月活超1,900萬(wàn)，單季度總收入超1,400萬(wàn)美元。Opera GX深耕游戲領(lǐng)域，DAU已破900萬(wàn)，GX.Games持續(xù)完善，上線游戲超2,000款，移動(dòng)端近200款，正在逐步開(kāi)放H5游戲支持。
　　StarXVR版正式上線，AIGC賦能內(nèi)容創(chuàng)作
　　報(bào)告期內(nèi)，StarX上線StarMaker VR版本。據(jù)財(cái)報(bào)，StarMaker包括SingStar/Taiko Star/Blade Star/Shooting Star四大模塊，融合了聽(tīng)音樂(lè)、K歌、節(jié)奏音樂(lè)、音樂(lè)射擊等多種玩法，持續(xù)豐富用戶體驗(yàn)。同時(shí)StarX在AIGC領(lǐng)域亦取得突破，StarXMusicXLab再推出10首AI歌曲，與多家頭部公司達(dá)成合作，客戶覆蓋音樂(lè)、汽車、游戲、教育等多領(lǐng)域。我們認(rèn)為在前沿科技的持續(xù)布局能夠滿足用戶的多元化需求，助力主業(yè)增長(zhǎng)。
　　《圣境之塔》歐美表現(xiàn)亮眼，國(guó)內(nèi)已取得版號(hào)；閑徠互娛開(kāi)啟直播與出海
　　公司自研的《圣境之塔》首月新增用戶140萬(wàn)，9月以來(lái)單日流水最高破20萬(wàn)美元，首月流水破300萬(wàn)美元，但我們認(rèn)為受收入遞延影響，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)較小。目前《圣境之塔》國(guó)內(nèi)已取得版號(hào)，將由字節(jié)獨(dú)代發(fā)行，該游戲還計(jì)劃4Q22在日韓上線，未來(lái)還將推出PC版本。此外，公司還儲(chǔ)備有自研的SLG游戲《戰(zhàn)龍崛起》，UGC游戲《代號(hào)—D》，3D射擊類游戲《D—War》。閑徠互娛基本盤(pán)穩(wěn)定，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)棋牌市場(chǎng)Top 2，展望未來(lái)，棋牌直播和出海有望貢獻(xiàn)收入增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。