>> 方正證券-梅花生物(600873)看好蘇賴氨酸&味精四季度景氣回升，豆粕“減量替代”打開蘇賴成長空間-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
任宇超 |
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導語：Q3蘇賴氨酸&味精淡季量價回落盈利環(huán)比下滑，看好氨基酸及味精行業(yè)洗牌后景氣度維持高位，新產(chǎn)能釋放提升盈利。
事件：公司發(fā)布三季報，2022Q1-Q3公司營業(yè)收入208.2億元，同比增長27.9%；歸母凈利潤34.4億，同比增長159.5%。2022Q3，公司營業(yè)收入66.0億元，同比增長25.6%，環(huán)比減少12.1%；歸母凈利潤8.7億元，同比增長169.0%，環(huán)比減少38.7%。2022Q3銷售毛利率為21.8%，同比增長6.9pct，環(huán)比減少5.8pct。
點評：三季度業(yè)績環(huán)比下跌，主要由于蘇賴氨酸需求淡季，產(chǎn)品價格及銷量均有所下滑。產(chǎn)品價格方面，根據(jù)百川盈孚&博亞和訊，2022Q3蘇氨酸/98賴/70賴/味精/黃原膠/玉米均價分別為0.99/0.94/0.64/0.99/4.3/0.29萬元/噸，同比-8.3%/+4.5%/+6.1%/+17.8%/+78.9%/+2.1%，環(huán)比-16.2%/-21.2%/-5.3%/-5.7%/+15.2%/+1.0%，蘇賴氨酸價格環(huán)比下跌，由于三季度為傳統(tǒng)出口淡季，導致行業(yè)累庫；味精價格環(huán)比下跌，由于三季度疫情影響下游餐飲業(yè)需求有所下滑；黃原膠價格環(huán)比上漲，由于石油級出口需求旺盛，供給不足；原材料方面，由于極端干旱和高溫天氣引發(fā)減產(chǎn)預期，玉米季度均價維持高位。
展望四季度及明年，蘇賴氨酸價格預計回升，公司新產(chǎn)能即將投放，看好公司業(yè)績增長。價格方面，蘇賴氨酸進入四季度庫存消化，生豬價格上漲、出欄積極性不高拉動飼料氨基酸需求，預計價格上漲，長期看需求增長消化現(xiàn)有產(chǎn)能格局變好；味精預計四季度受到旺季需求拉動，價格環(huán)比上漲，長期看寡頭格局提高盈利中樞；黃原膠Q4供給仍然不足，公司白城項目2023投產(chǎn)以量補價，繼續(xù)看好黃原膠盈利；原材料方面，玉米由于生豬存欄量及深加工企業(yè)利潤回升，預計四季度維持高位。新項目方面，2022Q2谷氨酸等升級菌種投產(chǎn)，預計2023年通遼合成氨項目、通遼蘇氨酸項目和白城黃原膠項目投產(chǎn)?？春锰K氨酸&黃原膠增量需求、合成氨降低外采成本，新增產(chǎn)能帶來公司盈利提升。
“減量替代”打開蘇賴成長空間，優(yōu)化供給格局穩(wěn)定盈利能力。由于我國需要擺脫豆粕進口依賴，在養(yǎng)殖業(yè)飼料雜粕對豆粕的替代過程中需提高蘇、賴氨酸添加量，使飼料氨基酸產(chǎn)業(yè)需求較快增長。此外，依托于膠體、多糖與醫(yī)用氨基酸方面的研發(fā)積累，2022Q2公司谷氨酸、蘇氨酸、鳥苷等新一代升級菌種&新一代膠體三贊膠投產(chǎn)，后續(xù)有望打開新的增長路徑。
投資建議：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤44.68/50.74/55.54億元，對應(yīng)PE分別為6.50/5.73/5.23倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格下跌風險、項目建設(shè)不及預期風險、原材料價格上漲風險。
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