>> 光大證券-中國(guó)銀行(601988)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差逆勢(shì)小幅改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好-221030
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2022/10/30 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
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作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
10月28日，中國(guó)銀行發(fā)布2022年三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4678.2億，YoY+ 2.6%，歸母凈利潤(rùn)1730.8億，YoY+5.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.19%（YoY -0.38pct）。
點(diǎn)評(píng)：
“量增價(jià)穩(wěn)”支撐凈利息收入，營(yíng)收盈利增速總體穩(wěn)健。中國(guó)銀行1-3Q營(yíng)收、撥備前凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為2.6%、2.2%、5.8%，增速分別較1H變動(dòng)-0.8、0.4、-0.5pct，營(yíng)收盈利增速大體保持穩(wěn)健。1-3Q，“量增價(jià)穩(wěn)”提振凈利息收入同比增長(zhǎng)8.5%，增速較1H提升1.2pct；非息收入增速同比下降10.9%，非息收入占比26.7%。拆分業(yè)績(jī)同比增速結(jié)構(gòu)，相較1H22，規(guī)模擴(kuò)張正貢獻(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)化，息差影響基本持平，非息收入負(fù)向拖累加大，營(yíng)業(yè)費(fèi)用拖累收窄，撥備正貢獻(xiàn)小幅提升。
發(fā)揮“頭雁”作用增強(qiáng)信貸投放，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至3Q末，中國(guó)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別8.9%、11.9%，增速較2Q末分別提升2.5、2.0pct，信貸占比較2Q末提升0.3pct至62.6%。2022年以來(lái)，信貸占比逐季提升。截至3Q末，貸款余額較年初增長(zhǎng)1.69萬(wàn)億，同比多增3565億；其中，3Q單季新增信貸4535億，同比多增3180億，信貸投放力度進(jìn)一步增強(qiáng)。截至3Q末，綠色（較年初+36%）、普惠（較年初+35%）、民企（較年初+18%）等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸增速顯著高于全行整體信貸增速。
4Q來(lái)看，以政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款、制造業(yè)貸款考核要求等為代表的政策引導(dǎo)持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放加速發(fā)力，國(guó)有大行將持續(xù)發(fā)揮信貸“頭雁”作用，預(yù)計(jì)中國(guó)銀行全年保持較高擴(kuò)表強(qiáng)度無(wú)虞。
存款維持較好增勢(shì)，占比升至79.4%。截至3Q末，中國(guó)銀行計(jì)息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)8.1%、11.1%，增速較2Q末分別提升2.3、3.9pct；存款占計(jì)息負(fù)債比重較上季末進(jìn)一步提升0.2pct至79.4%。前三季度存款余額增加1.79萬(wàn)億，同比多增7438億；其中，3Q單季新增存款3996億，同比多增6787億。
凈息差逆勢(shì)提升1bp至1.77%，息差韌性?xún)?yōu)于可比同業(yè)。中國(guó)銀行1-3Q凈息差1.77%，環(huán)比1H22提升1bp。在銀行業(yè)資產(chǎn)端收益率下行壓力加大，息差持續(xù)承壓背景下，公司凈息差逆勢(shì)走闊，預(yù)計(jì)主要受益以下因素：1）公司海外資產(chǎn)占比顯著高于同業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅加息，拉升了境外資產(chǎn)收益率；2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，年初以來(lái)信貸占比逐季提升；3）負(fù)債成本管控緩釋息差壓力。我們傾向于認(rèn)為公司4Q息差仍將延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在加息過(guò)程中，海外資產(chǎn)收益率仍有望隨之收益；另一方面，9月15日，國(guó)有大行銀行系統(tǒng)性下調(diào)存款掛牌利率。中國(guó)銀行活期存款利率下調(diào)5bp至0.25%；整存整取3M ~2Y、5Y存款利率下調(diào)10bp，3Y存款利率下調(diào)15bp。考慮到活期存款的即期重定價(jià)，預(yù)計(jì)4Q中國(guó)銀行存款成本壓力緩解；同時(shí)，隨著定期存款逐步重定價(jià)，掛牌利率調(diào)整紅利有望持續(xù)釋放。
多重因素影響下，非息收入同比下降10.9%。非息收入中，1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降7.6%至590.3億。其中，母行口徑手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降4.0%，預(yù)計(jì)主要受到資本市場(chǎng)波動(dòng)影響代銷(xiāo)業(yè)務(wù)中收、大型銀行持續(xù)推進(jìn)減費(fèi)讓利等因素拖累；2）其他非利息凈收入同比下降13.6%至658.0億，預(yù)計(jì)非息收入變化可能是受境內(nèi)外債券公允價(jià)值變動(dòng)損失影響；此外，結(jié)合鹽湖股份三季報(bào)披露的十大股東明細(xì)，鹽湖股份投資或也是境內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累因素。
不良率穩(wěn)中有降，撥備覆蓋率回升。截至3Q末，公司不良貸款率1.31%，較2Q末下降3bp。1-3Q計(jì)提信用減值損失827.9億，同比少提2.5%；其中，3Q單季計(jì)提299.8億，同比少提19.6億。截至3Q末，撥備覆蓋率為188.7%，較2Q末提升5.4pct，保持較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
各級(jí)資本充足率穩(wěn)中有升。中國(guó)銀行近年來(lái)在提升資本內(nèi)生能力的同時(shí)，穩(wěn)步開(kāi)展外源資本工具補(bǔ)充。截至3Q末，核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為11.62%、13.90%、17.17%，季環(huán)比分別提升0.29、0.27、0.18pct。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。中國(guó)銀行加速發(fā)展“八大金融”，主動(dòng)服務(wù)新業(yè)態(tài)、新模式，培育發(fā)展新動(dòng)能。2022年以來(lái)，在有效信貸需求相對(duì)不足背景下，政府和準(zhǔn)政府投資成為中長(zhǎng)期對(duì)公貸款增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。中國(guó)銀行作為國(guó)有大行，積極發(fā)揮“頭雁”作用，資產(chǎn)端保持較強(qiáng)擴(kuò)表勢(shì)能。與此同時(shí)，中國(guó)銀行在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方面獨(dú)具特色優(yōu)勢(shì)，隨著當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體加息持續(xù)推進(jìn)，境外資產(chǎn)凈利息收入貢獻(xiàn)有望隨之提升。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)固，大型銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度加大，貸款定價(jià)仍處于下行通道尚未扭轉(zhuǎn)，銀行體系減費(fèi)讓利過(guò)程持續(xù)，以及投資資產(chǎn)估值的不確定性，我們相應(yīng)小幅下調(diào)公司2022年?duì)I收及盈利增速，給予公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.79/0.84/0.90元，較上次預(yù)測(cè)變動(dòng)分別變動(dòng)-1.4%/0.2%/0.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.43/0.40/0.37倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力超預(yù)期，可能影響公司信貸投放能力；2022年以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境愈發(fā)錯(cuò)綜復(fù)雜，可能對(duì)中行境外資產(chǎn)形勢(shì)形成較強(qiáng)擾
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