>> 光大證券-工商銀行(601398)2022年三季報點(diǎn)評：擴(kuò)表速度逐季提升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
10月27日，工商銀行發(fā)布2022年三季度報告，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7113.9億，YoY -0.1%；歸母凈利潤2658.2億，YoY +5.6%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.29%，YoY-0.52pct。
點(diǎn)評：
盈利增速保持穩(wěn)健，非息收入拖累營收。工商銀行1-3Q營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為-0.1%、-0.9%、5.6%，季環(huán)比分別變動-4.3、-3.9、0.6pct。營收構(gòu)成上看，凈利息收入同比增長3.2%至5276.0億，增速較1H22下降1.3pct；非息收入同比下降8.5%至1837.9億，增速較1H22下降11.8pct，3Q非息收入下行主要受所投資鹽湖股份公允價值損失、匯兌損益等因素拖累。
拆分業(yè)績同比增長來看，相較1H22，規(guī)模擴(kuò)張正貢獻(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)化，息差拖累加大，非息收入由正貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)向拖累，撥備由負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)。
持續(xù)加大重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放，對公信貸投放強(qiáng)度高，拉動擴(kuò)表速度逐季提升。截至3Q末，工商銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長11.5%、12.2%，增速較2Q末分別提升1.3、0.4pct；2022年以來，擴(kuò)表速度逐季提升，貸款占生息資產(chǎn)比重大體為59%左右。截至3Q末，貸款余額較年初增加2.24萬億，同比多增4413億；其中，對公貸款（不含貼現(xiàn)）較年初增加1.47萬億，占新增貸款的65.6%，同比多增2956億；零售貸款較年初增加2899億，同比少增3555億。1-3Q新增信貸主要投向綠色信貸（較年初+9500億）、制造業(yè)（較年初+8100億）、基建領(lǐng)域（較年初+6400億）、普惠貸款（較年初+4100億）等重點(diǎn)領(lǐng)域。3Q單季新增貸款5684億，對公、零售、票據(jù)占比分別62%、17%、21%。
存款保持較高增速，核心負(fù)債穩(wěn)定性強(qiáng)。截至3Q末，工商銀行計(jì)息負(fù)債、存款分別同比增長11.8%、11.9%，增速較2Q末分別提升1.3、2.1pct。截至3Q末，存款總額較年初增加3.59萬億，同比多增1.95萬億，3Q單季新增存款8022億，同比多增5862億。在銀行業(yè)存款定期化呈加劇態(tài)勢情況下，工商銀行定期存款占比較2Q末提升0.9pct至52.9%，較年初提升3.4pct。
凈息差季環(huán)比收窄5bp至1.98%，預(yù)計(jì)4Q息差收窄幅度縮小。在信貸供需矛盾加大、LPR報價連續(xù)下調(diào)、存款定期化的背景下，銀行體系NIM面臨較大收窄壓力。工商銀行1-3Q凈息差1.98%，環(huán)比1H收窄5bp，同比收窄13bp。息差出現(xiàn)較大幅度收窄，除行業(yè)性因素外，預(yù)計(jì)與大型銀行發(fā)揮責(zé)任擔(dān)當(dāng)、加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利增加有關(guān)。資產(chǎn)端新發(fā)生貸款投放定價延續(xù)下行態(tài)勢，疊加大型銀行一般性存款占比較高、存款定期化拖累相對更為明顯。后續(xù)看，1）資產(chǎn)端，現(xiàn)階段有效需求不足仍是銀行業(yè)信貸投放的壓力點(diǎn)，央行貨幣政策委員會三季度例會也提及“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本”，年內(nèi)資產(chǎn)端收益率仍可能延續(xù)承壓。2）負(fù)債端，9月15日，國有大行銀行系統(tǒng)性下調(diào)存款掛牌利率。工商銀行活期存款利率下調(diào)5bp至0.25%；整存整取3M ~ 2Y、5Y存款利率下降10bp，3Y存款利率下調(diào)15bp；零存整取、通知存款、協(xié)定存款等下調(diào)幅度多為10bp?？紤]到活期存款的即期重定價，預(yù)計(jì)4Q工商銀行息差收窄壓力顯著緩解；同時，隨著定期存款逐步重定價，掛牌利率調(diào)整紅利有望持續(xù)釋放。
受凈其他非息收入拖累，非息收入同比下降8.5%。工商銀行1-3Q非息收入同比下降8.5%至1837.9億。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比微增0.3%至1055.9億；凈其他非息收入同比下降18.3%至782.0億，主要受到公允價值變動損益、匯兌損益等因素拖累。
不良率穩(wěn)中略降，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。截至3Q末，工商銀行不良貸款率1.40%，較2Q末下降1bp。1-3Q計(jì)提信用減值損失1693.8億，同比下降5.5%；其中，3Q單季計(jì)提357.6億，同比少提190.2億。截至3Q末，撥備覆蓋率為206.8%，較2Q末基本持平，保持較強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。
各級資本充足率穩(wěn)中有升。工商銀行在通過利潤留存補(bǔ)充資本基礎(chǔ)上，積極發(fā)行各類資本工具拓展外源性資本補(bǔ)充渠道，疊加風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比增速較2Q下降0.9pct至4.06%。隨著分紅季節(jié)性影響的消退，截至3Q末，核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.68%、15.28%、18.86%，較2Q末分別提升0.39、0.38、0.55pct。
盈利預(yù)測、估值與評級。隨著“揚(yáng)長、補(bǔ)短、固本、強(qiáng)基”戰(zhàn)略布局持續(xù)推動實(shí)施，工商銀行近年來經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。2022年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、有效信貸需求有待提振背景下，工商銀行積極發(fā)揮大行責(zé)任，在信貸投放中繼續(xù)扮演“頭雁”作用，擴(kuò)表速度逐季提升。在監(jiān)管鼓勵銀行進(jìn)一步加大對設(shè)備更新改造貸款、制造業(yè)中長期貸款投放力度、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持等多重政策舉措下，預(yù)計(jì)工商銀行4Q制造業(yè)、基建等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款將維持高增，有效支撐公司擴(kuò)表。由于前三季度非息收入下行幅度超預(yù)期，我們相應(yīng)小幅下調(diào)2022年?duì)I收及盈利增速，給予公司2022-2024年EPS預(yù)測為1.04/1.09/1.15元，較上次預(yù)測分別下降1.0%/2.7%/1.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PB估值分別為0.48/0.44/0.40倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：如果宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，信貸供需失衡可能導(dǎo)致資產(chǎn)端
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