>> 中信證券-山東黃金(600547)2022年三季報點評：生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)，加速推進黃金產(chǎn)量倍增規(guī)劃-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年前三季度公司生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)正常，歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。通過國內(nèi)礦山整合、集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以及海外礦山建設(shè)，我們預(yù)計公司黃金產(chǎn)量有望在2025年翻倍。我們看好山東黃金長期的配置價值，給予公司2023年A股/H股目標(biāo)價21元/股和14港元/股（基于2023年A股/H股2.8倍/1.8倍PB），維持公司A/H股“買入”評級。
▍2022年前三季度實現(xiàn)扭虧為盈，生產(chǎn)經(jīng)營步入正軌。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收398.27億元，同比+125.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.93/7.56億元，同比扭虧為盈。隨著礦山的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司的生產(chǎn)經(jīng)營逐步回歸正軌。公司第三季度單季實現(xiàn)營收100.02億元，同比+71.7%，環(huán)比-38.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比+25.7%，環(huán)比-43.2%。三季度公司收入和利潤環(huán)比下滑主要受到金價環(huán)比下跌以及黃金銷量下降的影響。
▍除玲瓏金礦外，公司礦山產(chǎn)量恢復(fù)正常。2022年前三季度，公司實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量30.31噸，已經(jīng)恢復(fù)至公司同期正常水平。隨著產(chǎn)量的抬升對固定費用的攤薄，公司盈利能力有所回升。前三季度，公司銷售毛利率達13.9%，較2020年同期升高2.9個百分點。公司玲瓏金礦所屬的玲瓏和東風(fēng)礦區(qū)由于報告期內(nèi)山東新一輪生態(tài)保護紅線劃定未最終批復(fù)，尚未完成礦權(quán)延續(xù)，目前仍無法復(fù)工復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致兩家企業(yè)截至上半年凈利潤較2020年同期減少5.31億元。
▍資源版圖內(nèi)增外擴，公司黃金產(chǎn)量有望在2025年翻倍。公司是國內(nèi)黃金行業(yè)龍頭企業(yè)，未來黃金產(chǎn)量增長將來自：1）2022年6月，公司宣布擬定增募資99億元推進焦家金礦的整合開發(fā)，項目建成達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)黃金18.85噸；2）卡蒂諾資源Namidini項目建設(shè)繼續(xù)推進，公司預(yù)計2024年投產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)黃金8.9噸；3）集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。我們預(yù)計山東黃金2025年的黃金產(chǎn)量可達80噸，有望在2022年39.27噸的規(guī)劃產(chǎn)量的基礎(chǔ)上翻倍。
▍壓制金屬逐漸走弱，2023年金價有望上漲。2022年以來，受美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)持續(xù)走強影響，國際金價跌幅較深。展望2023年，我們預(yù)計美聯(lián)儲加息空間將逐漸收窄，美元指數(shù)或見頂回落，對金價的壓制作用有望減弱。此外全球經(jīng)濟潛在的衰退預(yù)期和高通脹水平的延續(xù)同樣利好金價上漲。我們判斷2023年金價有望重回漲勢，公司業(yè)績將同時受益于產(chǎn)量抬升和金價上漲。
▍風(fēng)險因素：黃金價格波動風(fēng)險，資產(chǎn)注入不及預(yù)期，省內(nèi)礦山整合的不確定性，礦山安全事故風(fēng)險或復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，海外資產(chǎn)運營風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司玲瓏、東風(fēng)礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期以及黃金價格在2022年下半年出現(xiàn)下跌，我們下調(diào)公司2022/23年EPS預(yù)測至0.27/0.36元（原預(yù)測為0.35/0.53元），新增2024年預(yù)測值為0.57元。參考A股黃金行業(yè)估值（截至10月27日，銀泰黃金、湖南黃金、紫金礦業(yè)Wind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年平均PB為2.5倍）和H股黃金行業(yè)估值（截至10月27日，招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)Wind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年平均PB為1.5倍），考慮到公司作為國內(nèi)黃金行業(yè)龍頭企業(yè)以及未來黃金產(chǎn)量的高增速預(yù)期，給予公司2023年A股/H股2.8/1.8倍PB，給予山東黃金未來一年A股/H股目標(biāo)價21元/股和14港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。
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